金融大企业降杠杆路径和时间表逐步清晰荐8

金融：大企业降杠杆路径和时间表逐步清晰 荐8股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：2018年6月1日，中国银保监会发布《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）》。

大型企业降杠杆路径和时间表逐步清晰，降杠杆进程再添新举措：联合授信委员会根据企业最高债务承受水平来确定联合授信额度，企业实际融资总额不能超过联合授信额度，即依托银行来决定企业杠杆，避免大型企业过度占用信贷资源，从而更好地引导信贷投向中小微企业，改善实体企业融资成本和效率。首先，办法明确了银行建立联合授信机制的条件主要为大企业，即“对在 家以上银行业金融机构有融资余额，且融资余额合计在50亿元以上的企业。”在联合授信机制中值得重点关注的是第二十四条：“联合授信委员会应根据企业经营和财务情况测算其可承受的最高债务水平，就测算依据和测算结果与企业充分沟通，协商一致后共同确认企业联合授信额度。企业实际融资总额不得超过双方确认的联合授信额度”。联合授信额度直接从源头约束了企业的杠杆水平，而“联合授信机制建立时，若企业存量实际融资总额超过联合授信机制确定的联合授信额度，联合授信委员会应与企业协商确定达标过渡期，报银行业协会备案。过渡期原则上不超过 年”则暗含了大型企业降杠杆的时间表不超过 年，叠加债转股降杠杆，当前大型企业的降杠杆路径已愈发清晰。同时之前部分大型企业利用自身优势过度举债，甚至将信贷资金“转贷“给小企业，拉长融资链条推升融资成本，联合授信机制亦能有效避免这种不规范情况的发生。

联合授信机制对银行的授信行为亦有较强约束，大大降低了降杠杆过程中由于银行临时抽贷带来的企业资金链断裂风险。文件第十条规定银企协议必须包含“成员银行调低对企业授信额度时应提前1个月告知企业”、“成员银行应按融资合同和相关协议的约定向企业提供融资，满足企业合理融资需求”这两条，当前降杠杆进入攻坚阶段，实体企业面临的信用收紧境地预计仍将持续一段时间，此时如果出现银行临时集体抽贷，造成企业资金链断裂，企业违约风险骤升将会给金融乃至经济体系增加非常大的不稳定性。

长期来看联合授信机制将进一步优化银企关系，将银企之间的互动机制由原来的事后处置信用风险变为事前防控信用风险，这将更有利银企生态的良性循环。以往一般只有大企业出现贷款逾期才会建立以化解信用风险为目的的“债权人委员会”，而联合授信机制则是将银行与银行、银行与企业之间的信息互动前置，从源头来防范信用风险的发生。

投资建议：近期上市公司信用债违约事件对市场的信用风险预期带来了严重的扰动，悲观情绪蔓延至银行板块，打乱了市场对行业的资产质量改善预期。我们认为只要宏观层面PPI仍然维持在正数震荡区间，对银行而言就是较为舒适的外部环境，下半年资产质量向好趋势将继续深化。本周五银行利好连连，除了银保监会发布了《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）》文件，还有央行决定扩大MLF担保物范围，其中信用债的合格质押范围由原来的AAA扩展至AA+、AA，该举措体现了央行对信用债市场的呵护意图，有助于缓解市场对于信用债违约风险扩散的担忧；此外，证监会和人民银行联合发布的规范货币基金的销售和赎回的指导意见也有利于改善银行负债增长乏力的局面。从估值来看，当前板块估值水平已重回底部，对应18年0.88XPB，我们重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略：1）拐点首选上海银行、中信银行、南京银行和平安银行；2）龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。