行业金融银行业息差估值双助推银行业迎投资机会

金融：银行业 息差估值双助推 银行业迎投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

信贷政策趋紧均衡放贷成年内主基调人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，10年元月的突然上调使得政策紧缩的气氛笼罩在市场的每一个角落。

在市场普遍担忧政策政策趋紧的负面影响之际，近日关于银行业的负面消息较多，1月份前两周人民币新增贷款已突破1.1万亿元，因此有媒体报道一些银行在1月份已经停止放贷，央行对贷款增长过快的银行实施差额准备金率。我们认为监管层的主要目的是使信贷投放在各月之间更加均衡，而不是削减今年的贷款。

上调存款准备金率影响银行仅在市场心理层面央行在紧缩政策中通过上调存款准备金率从供给方限制银行放贷，目前大型银行的存款准备金率为16%，预计今年上调三次则达到17.5%这一历史高点，由于2009下半年以来金融机构超额存款准备金率已经回升，目前银行的超额准备金率为2.5%左右，因此上调存款准备金率的实际影响较小。经过测算，预计此次上调存款准备30.9%的专家认为是农村剩余劳动力转移加快金率对银行业净息差的负面影响约0.06至0.12个基点，影响幅度很小，因此银行能够加以应对，并且银行普遍收缩收益率低的债券投资或同业资产将资金调拨至存款准备金，上调0.5个百分点对于银行业绩影响仅为0.5%左右，因此上调存款准备金率对银行股的影响更多在市场心理层面，对银行经营的影响很小。

息差提升超预期的概率加大我们对于加息预期已提前至上半年甚至一季度，由于银行的活期存款占比逐渐提高，整体计算下来，在加息的过程中，贷款的加息幅度往往要高于存款的加息幅度，同时，债券收益率、同业往来资产的收益率也将获得提升，经测算加息27个基点将使银行息差扩大约个基点，而银行贷款额度的减少也提升了银行的溢价能力，即使不考虑加息因素，今年银行的息差也将扩大至少10个基点。并且在加息初期，对企业的财务负担影响小，银行的资产质量仍保持稳定，因此如果加息提前来临，并且银行的不良贷款没有大幅反弹，上市银行今年的业绩存在超预期的可能。

低估值提供安全边际当前银行股股价对应的2010年动态估值平均PE为11倍，平均PB为2.4倍。即使考虑到再融资对每股盈利的可能摊薄，我们认为当前银行股的估值已经较低了，虽然08年银行股的估值最低曾达到过10倍水平，但毕竟当时的经济环境和目前的经济环境不同，银行业所处的景气周期亦不同，所以我们认为当前11倍的PE已经可以为银行股提供一定的安全边际。

投资建议政策逐步紧缩并不改变银行业的规模增长，但流动性收缩的时间窗口提前导致银行息差上升是大概率事件。上市银行再融资预期的逐步明朗，融资融券和股指期货推出、加息预期等都将可能成为银行股上涨的催化剂。个股推荐招商银行、宁波银行、兴业银行、北京银行，民生银行。

股市有风险入市须谨慎请您务必阅读正文后面的免责条款如果建立面向互联的站部分2玖功专题报告股市有风险入市须谨慎请您务必阅读正文后面的免责条款部分一、信贷政策趋紧均衡放贷成年内主基调1、信贷紧缩趋势已形成人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，10年元月的突然上调使得政策紧缩的气氛笼罩在市场的每一个角落，加上之前从上调商业银行核心资本充足率、严格次级债发行和资本充足率计算方法，到限制信贷理财发行，以及近期的限制商业银行2010年的信贷投放计划，均表明信贷紧缩的趋势已经形成。

09年下半年银监会下发《关于完善商业银行资本补充机制的通知》中将“发行次级债的条件之一为核心资本充足率不得低于7%，次级债计入附属资本的比例不得超过25%”我们将此通知视为逆周期监管的加强。

09年年末银监会进一步提高对商业银行资本充足率的要求（对大型银行的资本充足率要求是11%，对中小银行的资本充足率要求是10%）。去年四季度金融机构新增信贷明显减少，单季占全年新增信贷量9.7%。我们认为去年下半年以来银监会加强资本监管和窗口指导效果明显，最终全年新增量不足10万亿，在监管层目标之内。

虽然监管机构已经采取了“要求商业银行贷存比不得低于75%”，落实“三个办法一个指引”（即《固定资产贷款管理暂行办法》、《项目融资业务指引》、《流动资金贷款管理暂行办法》和《个人贷款管理暂行办法》）的执行及出台，并作为2010年现场检查的重要内容，上调存款准备金率等手段防止一季度信贷投放过多，但由于去年四季度信贷投放量小，商业银行累积了大量的信贷需求导致年初信贷激增。

2、均衡放贷成年内主基调