行业宏源证券降息了谁的眼泪在飞

宏源证券：降息了 谁的眼泪在飞 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

不宜简单的将降息与改革对立起来，后地产时代的降息政策已缺少刺激色彩银行单纯依赖资产负债表扩张的模式获取利润的黄金年代已经过去，未有关部门在制定解禁政策时来亟需加快自身转型，提高效率，找到适应经济新常态的盈利模式报告摘要：

不宜简单的将降息与改革对立起来，后地产时代的降息政策已缺少刺激色彩。房地产供需结构已发生根本转变：供给端库存高企，且“在建/销售”比例已达历史高位，还需要经过漫长的去库存过程，这将压制投资性需求；需求端人口结构的变化决定消费性需求的拐只要能够保证比较充分的就业点已经不远。在投资性需求进入下行周期、房地产市场向消费性需求回归背景下，适当的降息正是发挥货币政策的逆周期调节作用，可收稳定经济为改革护航之功，却不至于有重燃地产泡沫之弊。

此次非对称降息利刀割肉，转移银行利益到实体经济，实乃真正的改革之举。本次降息是过去10年来对银行存贷利差侵蚀最大的一次，可谓利刀割肉，深入骨髓触动了既得利益，展现了改革决心。金融支持实体，银行反哺实体，是未来政府选择的改革路径，同时也是利率市场化趋势和经济增长驱动因子变化背景下的必然选择。

或许我们在送别地产的黄金时代的同时，也将送别银行的黄金时代。首先，利率市场化改革的趋势不可逆转，银行主要依赖利差保护获取利润的日子将一去不复返。过去十多年的金融抑制导致居民存款利率被人为压低，而政府又为银行提供了较为稳定的利差保护，银行只需简单的依赖资产负债表的扩张即可实现巨额利润，利率市场化将逐渐粉碎金融抑制。第二，中国货币政策调控框架的新常态预示着在央行货币政策主动性增加，而商业银行在央行话语体系中地位下降。第三，中国经济转型的成败依赖于驱动引擎能否由“衣食住行”转向“科教文卫”，这一转型过程依赖金融支持，预计银行反哺让利将是政府的选择路径。银行单纯依赖资产负债表扩张的模式获取利润的黄金年代已经过去，未来亟需加快自身转型，提高效率，找到适应经济新常态的盈利模式。