高考加油联合证券供给调整与经济减速魏家

联合证券：供给调整与经济减速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心结论短期经济增速下滑将是缓慢的，因为需求调整显著慢于供给调整。在产能过剩经济里，传统的需求管理手段可直接见效，但政策空间有限。政策着力点在于改善就业和收入分配，这些供给管理政策短期难见效，决定了未来经济将相对低速运行。

主要观点要么主动调整，要么硬着陆：经济回升至此，如果继续政策刺激，将导致经济过热，然后经济硬着陆：如果刺激政策退出，结果就是增长动力衰减，同样面临增速下行。

工业增加值增速快速下滑反映了供给层面的主动调整。然而需求调整相对缓慢，供给和需求的反差表现在：PMI库存指数大幅上升、重工业增速下滑显著快于轻工业。

传统的需求管理政策已没有空间。WTO红利正在或将要消失，出口难以成为经济增长引擎；单纯扩大投资进一步加剧产能过剩；地不出四五年就能完全摸清该地区的输配电价的成本。方政府债务问题和银行潜在信用风险制约了信贷的进一步扩张；地产调控成为政治问题，政策放松要到调控见效以后。

需求管理关键在于增加国内消费需求。消费刺激政策是一次性的。消费增加依赖于收入增长，而收入增长取决于就业和收入分配改善，这些供给管理政策短期难直到今年才开始动了起来以见效。

经济与政策的坐标系正面临更新。在新坐标系里，政策工具箱增加了城镇化和收入分配制度改革等内容，这些供给管理政策具有长期效应，短期难见效，而投资、信贷和房地产等传统需求管理手段没有操作空间，与这种政策组合对应的将是较低经济增速。