高考加油莫尼塔别只关注房价也该看经济了魏家

莫尼塔：别只关注房价 也该看经济了 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

我们认为，中国经济企稳内生动能不足，下行压力或于年底凸显。目前，工业今天见他感觉他又焕发了青春！”周贤珍更感叹这次重逢是来之不易的缘分：“我以为我不会到四川了生产之所以保持平稳，主要依赖于房地产和基建投资拉动，倘若二者动力持续强劲，后续或会激发制造业开启一轮“不大不小”的补库存。但我们认为，往后看三者动力皆显不足，工业生产转头向下的风险犹存。

首先，“金九银十”过后，房地产投资回落可能性较大。8月70大中城市新建商品住宅价格创愈6年来最大环比涨幅，房地产市场“量缩价涨”形态初现。“房抵贷”、“首付贷”、“离婚潮”等楼市乱象近期频频曝出，这些都会增加政府对“房地产市场泡沫”的认定。本周央行旗下媒体“喊话”地方政府：应担负起楼市调控职责，控制楼市价格的泡沫化趋势。后续政府很可能采取更大力度的调控政策，给滚烫的楼市降降温。而一旦房地产销售步入回落，或将较快地传导至房地产投资。8月房地产投资虽有回升，但或主要受到高土地溢价的支撑（新开工面积、销售面积等增速皆显著回落）。高库存背景下，开发商态度一直偏谨慎（土地出让价涨量跌或为一个验证），房地产销售降温后，投资回落很可能应声显现。

其次，基建投资也许只能扮演“拖而不举”的角色。一方面，今年4月以来，预算内财政收入同比增速由15%下滑到8月的1.7%，预算内财力已明显告急。另一方面，2013年以后，伴随中国经济增长动能明显衰减，我国基建投资持续保持了20%左右的较高增速。而目前基建投资的体量大增，能够维持现有增速已属不易，遑论更高一级的增速。我们此前指出，政府可以通过地方债发行、政策性银行扩张、积极推动PPP等方式，在财政政策上寻求突破。但对财政政策来说，资金缺口也许并非最硬的约束，财政刺激自身的节奏调整，及其背后蕴含的宏调基调的些微变化，令我们对其效果不可报以过高期待。而且，倘若叠加房地产市场降温，地方财政能力势将进一步受限。今年前8个月，全国国有土地使用权出让收入同比增长14%。其中，苏州前8个月的土地财政依赖指数高达82.6%，杭州、合肥、南京等城市依赖度指数都超过50%。如果失去土地溢价的助推，地方财政将更加捉襟见肘。

最后，制造业投资难现起色，“投资冷”终将拖累“生产稳”。如上所这是一场酣畅淋漓的胜利述，目前房地产和基建拉动经济的力度和可持续性均显不足，这将从根本上制约着制造业企业投资扩产的意愿。考虑到工业企业库存增速已连续四月为负，在地产和基建需求尚可的情况下，企业去库存进程可能告一段落，短期内工业适度的“补库存”或将助力于经济的阶段性企稳。但在经济前景并未实质改善、新增长点迟迟未能涌现的情况下，即便工业补库存开启，制造业投资也难有大幅回升。

相反，企业库存上升后，生产端将对需求端的收缩更为敏感，工业生产转头向下的风险必然加大。

当前中国经济债务负担沉重，传统低附加值行业普遍面临产能过剩问题，经济企稳回升的根基在于经济转型和升级。这既包括解除产能过剩行业对信贷资源的挤占，也包括以服务业为主的高附加值行业对传统行业的替代。经济增长理论和实践均表明，由于第三产业相对劳动生产率低，经济转向第三产业引领之时，往往便是经济增速中枢下移之日。中国经济当前正处于第三产业占比逐渐超出第二产业的关键节点上，因此“调结构”与“稳增长”之间的冲突殊难避免（参见我们之前报告《中国经济“结构调整深入推进”了么？》）。因此，继续依靠房地产和基建刺激，虽能短期缓解但不能根本改变中国经济下行的趋势。