行业国信证券出口强中向好进口弱中堪忧

国信证券：出口强中向好 进口弱中堪忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

9月8日先前预期出口数量为840万包。 4月18日美国棉花现货市场 slm /16 棉花（色度41，海关总署公布8月进出口贸易数据，其中出口2084亿美元，同比增长9.4%；进口1586亿美元，同比下降2.4%（图1）；贸易顺差扩大至498亿美元。

评论：

外需改善未放缓，出口稳中向好。8月出口金额与7月基本持平，但同比增长较7月下滑5.1个百分点，主要是去年同期的高基数所致，出口表现仍超预期。值得注意的是，8月统计局PMI和汇丰PMI中新出口订单下滑，一度让市场揣测外需改善有放缓迹象，但从实际出口数据来看，月我国对主要发达国家的出口上，除对日本出现同比小幅下滑外，对美国和欧盟两个最主要出口对象依然呈现同比加速增长的态势（图2），因此外需仍然在持续改善。PMI中的新出口订单下滑很可能只是一时扰动，需要未来更多的数据来证实。总体来看，当前美国经济的稳步复苏和欧元区货币宽松的再加码均对外需回暖形成利好，出口金额年内仍有望保持在历史高位；但考虑到去年四季度的高基数，同比增速将出现回落。

内需不振成掣肘，进口弱势延续。8月进口同比增速较7月进一步下跌，主要原因有两点：一是大宗商品价格下跌。8月美元持续走强直接打压了大宗商品价格。CRB大宗商品价格自8月以来一路走低，以铁矿石为代表的我国主要大宗商品进口均价亦普遍下跌（图3）。二是内需不振一如既往。8月大宗商品价格走低并未明显刺激进口数量，官方PMI中的进口分项也在景气线下继续下探。8月的高频数据也显示内需有进一步滑落的态势。预计后续政府会出台稳增长措施提振经济，这将对后续进国际驾照口形成一定支撑。

衰退式贸易顺差连创新高，外汇占款有望持续回升。在7月历史新高的基础上，8月贸易顺差再度攀升至498亿美元（图4）。我们在之前的报告中反复强调，这种外需回暖，内需疲弱形成的“衰退式顺差”将会贯穿全年。8月人民币汇率出现一波明显的升值，如果考虑到同一时期美元指数的大幅上涨，人民币汇率在8月表现可谓相当强势。贸易顺差扩大、境外热钱流入，以及私人部门持汇意愿的边际降低，均对人民币汇率形成较强支撑。欧洲进一步的货币宽松以及美元指数稳定在阶段性高点都将在未来推升人民币汇率。我们仍然预期在较强的人民币升值压力下，央行难以完全退出常态化干预，外汇占款仍将温和回升。