平安证券经济硬着陆担忧暂缓政策仍将着眼于公开

平安证券：经济硬着陆耽忧暂缓 政策仍将着眼于调结构 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济硬着陆担忧暂缓政策仍将着眼于调结构事项：

国家统计局公布2011年主要经济运行数据，2011年全年GDP增长9.2%，2011年四季度GDP增长8.9%，月规模以上工业增加值同比增长13.9%；固定资产投资同比增长23.8%，社会消费品零售总额同比增长17.1%；前12个月居民消费价格同比上涨5.4%，工业品出厂价格同比上涨6.0%。

主要观点：

2011年全年GDP逐季回落态势和实际GDP增速符合市场预期，2011年12月数据显示经济仍处于平稳回落态势：

2011年12月规模以上工业增加值增速小幅回升，超出市场预期，可能与通胀下行，以及春节前能源、食品和纺织服装等消费品制造行业扩大生产等因素有关，这也一定程度上表明经济回落较为平稳，经济增长失速的可能性较小；投资仍是拉动2011年经济增长的主要动力，12月数据显示投资增速仍显现出安稳下滑的态势，地方投资项目固定资产投资增速保持在高位，市场主体投资需求仍较旺盛；节前集中消费使2011年12月消费增速提升，而通胀因素的延续走弱则使消费实际增速提升较快。

宏观经济走势预判：内外需趋弱格局延续，但随着宏观政策的预调和微调，以及政策导向整体“维稳”，预期2012年经济增速将有可能延续稳定回落态势，全年GDP增速8.5%左右，1季度受基数影响增速回落幅度将较为明显，以后各季将呈较低位波动状态。硬着陆担忧暂缓。

企业对未来增长的预期不明，扩张动力下落综合基数效应、PMI指数、进口数据表现等因素来看，工业增加值回落的可能性仍然较大：首先2011年一季度工业增加值累计增速达14.3%，年内出现逐季回落态势，因此2012年一季度将面临较高的基数；其次PMI新定单指数延续弱于生产量指数，产成品库存仍处于较高位；再次2011年12月一般贸易进口增速与加工贸易进口增速均大幅下滑；从近期对一些企业的调研情况看，企业12月份备产致使短时间需求有所上升，但对1季度需求增长预期并不明朗。因此，总体上看，需求状态仍处于弱势状态，企业投资谨慎，但在信贷增速有所恢复的情况下，工业增加值全年保持13%左右的可能性较大；2012年投资增速将延续下滑态势，维持全年固定资产投资增速%的预期：在房地产开发投资及传统重化工业投资增速下滑、出口增速下滑的预期之下，2012年整体投资增速下滑已成为市场共识；而我们认为相比2011年较宽松的货币政策环境、工业企业利润和盈利能力等因素仍能对其投资形成支撑作用、基础设施投资的、逆周期特征，都将使整体投资不至于失速；2012年预计消费仍将保持较平稳增长态势，全年增速可能到达%；.受欧洲债务危机和全球经济预期增长下行等因素影响，预计2012年出口增速将大幅低于2011年的水平，整体出口增速在%之间，贸易顺差范围维持在1000亿美元左右（进出口贸易分析详见2011年12月贸易数据点评报告）；.通胀：基于需求放缓、基数减弱等因素的考虑，我们预计2012年通胀水平将低于2011年，保持全年CPI涨幅3.%的预期（详见2011年12月价格数据点评报告）。