行业宏源证券货币宽松箭在弦上6月或采取行动

宏源证券：货币宽松箭在弦上 6月或采取行动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

5月8日欧央行发布利率决议，维持基准利率不变，但欧央行行长德拉吉表示＂如有必要将在6月采取行动＂报告摘要：

欧央行继续前瞻指引，宽松政策引而不发但已箭在弦上。欧央行政策利率保持不变，主要再融资利率维持在0.25%水平，德拉吉继续通过前瞻指引管理预期，声称如有必要将在6月采取行动。这已是德拉吉连续第三次引而不发，前瞻指引效果在递减。2013年7月起德拉吉开始连续发布降息的前瞻指引，大约连续四次预期管理后，2013年11月正式降息罗某是受害人，从德拉吉历史行动习惯看6月真的＂狼来了＂的概率非常大。

欧元区持续复苏有待货币宽松护航。欧元区复苏的内生动能受制于货币信用紧缩，外生动能受制于欧元汇率强势,内外动能均指向货币宽松。

欧元区虽已持续复苏三到四个季度，边缘国家与核心国家分化有所改善。

从内生动能看，欧元区的货币供应状况和银行信贷仍较紧缩，这制约了内生的投资和消费扩张；从外生动能看，欧元区在危机后进出口部门发生了结构性转变，由逆差经济体转向顺差经济体，但欧元汇率的强势可能损害出口部门，而汇率强势的根源在于欧元区资产负债表扩张受制于德国央行的保守倾向，相对美日来说货币政策实际上偏紧。因此欧元区复苏的内外生动能均指向货币宽松。详细观点请参见我们4月29日的报告《欧元区复苏之路仍有待货币宽松护航》。

欧元汇率是否突破1.4是判断货币宽松政策的重要参考。欧央行从未掩饰过对欧元汇率过于强势的担忧，汇率的强势不但可能损害欧元区出口拉动型复苏的根基，也可能进一步恶化欧元区的通缩趋势。目前欧元兑美元汇率已到1.39水平，预计欧元汇率是否突破1.4心理关口是判断货币宽松的重要参考。

乌克兰事件引发的地缘政治形势恶化对欧央行货币政策构成考验。乌克兰局势进一步恶化，短期带来避险资金流入欧元区，但中长期来看有损欧元区经济增长，这将对欧央行货币政策决策如何适应地缘政治变化构成考验；此外，日本为抵消消费税上调对经济造成的扰动,可能进一步推出更宽松的货币政策,这可能将传导至欧元区,造成欧元区出口部门和汇率升值的压力，这是下半年欧央行货币政策决策不得不考虑的重要变量。