金融具有公募牌照及主动管理能力强的券商将位置

金融：具有公募牌照及主动管理能力强的券商将受益 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：2017年6月 0日，财政部结婚后和国家税务总局发布《关于资管产品增值税有关问题的通知》（财税[2017]56号），明确资管产品管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为，暂适用简易计税方法，按照 %的征收率缴纳增值税；通知自2018年1月1日起施行。

市场对于资管产品缴纳增值税有明确的预期是2016年12月财政部和国家税务总局发布的《关于明确金融房地产开发教育辅助服务等增值税政策的通知》（140号文），140号文中对资管产品缴纳增值税的规定以 6号文、46号文和70号文为基础，增加了包括非保本收益不征增值税、持有至到期不算金融商品转让、逾期90天的应收未收利息暂不缴纳增值税、以资管产品管理人为增值税纳税人等规定。文中未明确计税方法（一般纳税或简易纳税），但提及自2016年5月1日起执行，因此市场担心对资管产品缴税的追溯会由资管机构承担；2017年1月发布《关于资管产品增值税政策有关问题的补充通知》（2号文），将执行时间推迟至2017年7月1日，同时表明7月1日之前运营的产品不再缴纳增值税，有效缓解市场的担忧。6月 0日公布56号文，与此前的文件相比，进一步明确两点内容：1）资管产品应税行为暂适简易计税方法，按照 %的税率征收，无进项税抵扣，根据草根调研，券商资管部门考虑过实施简易计税方法的可能，因此不算完全超预期；2）执行时间再度推迟至2018年1月1日。我们判断是因为资管产品的底层资产、产品结构、产品运行模式都较为复杂，相关细则的制定尚需时间，同时也给予资管机构更多的准备时间，更加平稳的过渡。

从业绩来看，由于不需要追溯，因此资管机构没有历史负担；根据草根调研，资管机构在年初便将纳税的相关事宜写入合同中，告知投资者未来需要缴纳增值税，因此我们判断税负更有可能由投资者或融资方承担，而资管机构承担的可能性较小。

根据目前的政策判断，我们认为：1）公募基金或具有公募牌照的券商有望受益。根据 6号文过渡政策的规定，证券投资基金（封闭式证券投资基金，开放式证券投资基金）管理人运用基金买卖股票、债券，获得的金融商品转让收入免征增值不是去玩的。 这是安杰伊当教练的准则之一税，虽然目前没有对证券投资基金有明确的定义，但我们判断公募证券投资基金大概率包含其中，因此公募证券公司基金或具有公募牌照的券商有望受益；2）主动管理能力强的券商或公募基金有望受益。

目前资管产品缴纳增值税的税率为 %，而自营机构缴纳增值税的税率为6%，二者可能存在套利的空间（未来半年财政部和国家税务总局可能会在相关细则中明确），若银行、保险机构委外的意愿增强，则主动管理能力强的券商或公募基金有望受益； ）有利于通道业务减少嵌套、降低杠杆。目前大多通道业务均有两层以上的嵌套，期间涉及券商资管计划、信托计划等资管产品，有可能会涉及到重复计税的问题，而且出于合理计税的考虑，产品可能穿透至底层资产，也有利于监管层对通道业务的监管。

推荐标的：具有公募基金牌照的长江证券、华泰证券；主动管理能力较强的中信证券和广发证券。