行业国金证券紧缩维持强化下滑

国金证券：紧缩维持 强化下滑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济的短期波动自6月下旬强劲反弹、至7月逐步放缓后回归下滑趋势，我们预计8月经济数据下滑特征明显。预计投资需求延续下滑趋势（累计25.1%，单月23.4%）、消费需求低位徘徊、外贸小幅波动；受制于需求下滑，工业生产继续放缓（13.3%）；这一趋势未来仍将持续一段时间，维持半年报与前期报告观点，经济环比底在今年三四季度之交，同比底或将出现在明年1季度。

8月的通胀缓慢回落（6.1%）享有与本市城镇居民同等社会保障待遇的非本市户籍人员，由于临近中秋，食品出现符合历史规律的上涨；而非食品价格基本贴近季节规律。我们预计中秋节后食品价格涨幅将出现一定程度的回落；同时预计9、10、11月CPI逐月下滑，12月受春节因素小幅反弹，PPI小幅回落（7.3%）。

8月货币政策仍然维持紧缩力度，信贷投放保持低位(4800亿)，货币增长下滑。目前通胀依然处于高位平台，偏紧的货币政策仍将维持一段时间。8月份公开市场操未能取代准备金手段，帮助群众发家致富的同时保证金并轨缓解了这一矛盾，未来系统性提高准备金率概率降低，如果9、10月份通胀不出现超预期的上涨，加息的概率进一步降低。

具体经济数据预测如下：CPI6.1%PPI7.3%；工业增加值：

13.3%；累计投资：25.1%消费：16.7%;出口22.5%进口19.2%顺差280亿美元；贷款：4800亿人民币，M111.1%，M214.1%。详见正文。

8月经济数据前瞻总需求继续缓慢下滑消费需求低位徘徊8月16.7%名义消费继续放缓至16.7%，真实消费微幅波动。由于通胀高位缓慢回落，而房地产限购犹存，油价并未下调，导致消费链条数据表现疲弱。历史经验看，通胀高位对于消费疲弱低位，目前还要叠加房地产调控因素。考虑到CPI轻微下滑、以及基数效应的扩大，预计8月名义消费较上月17.2%进一步下滑至16.5%。

投资需求延续下滑趋势预计月投资累计25.1%，单月23.4%。

保障房对固定资产投资的拉动高峰已过，其余商品房投资缓慢下滑，随着保障房新开工达到72%，后续压力相对减轻，进度可能放缓，财政资金划拨也已经基本投入，资金层面和政治任务层面看，保障房对投资的拉动效应未来将逐渐递减。制造业投资中，出口链相关行业的投资增速可能会有一定的下滑，但幅度有限。微观数据印证基建行业的投资增速从8月开始将出现下滑。综上，我们预计月累积投资增速下滑至25.1%，单月继续下滑至23.4%。

外贸：外贸小幅波动，顺差小幅回落预计9月出口小幅反弹至22.2%，进口小幅下滑至19.2%，顺差缩窄280亿美元。

一方面外需放缓传导至国内海关确认需要时日，另一方集装箱、干散货等运输数据显示外贸数据下滑并不剧烈。出口增速的小幅反弹存在基数效应，我们估计名义环比轻微下滑；进口增速小幅下滑，对应国内投资、库存的拉动减弱，名义环比小幅下滑。

我们对出口的预测从年初的20.6%调整至19.2%，同时轻微上调了3季度的数据预测，目前来看还需进一步上调；总体看3、4季度前高后低迹象明显。

工业增加值：如期下滑至13.3%从季节8月份多个行业数据偏弱，由于基数效应以及口径调整影响，我们估计工业增加值增长从7月的14%下滑至13.3%。