金融控制期限错配是政策先堵后疏的必荐股源泉

金融：控制期限错配是政策先堵后疏的必 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：12月6日，银监会发布《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》（以下简称意见稿）。此次意见稿是对2014年1月《商业银行流动性风险管理办法（试行）》和2015年9月修订版的再次完善补充，重点新增流动性匹配率指标，对金融去杠杆有重要意义。

商业银行流动性管理办法是金融监管重要的一环，其修订历程与金融去杠杆进程高度契合，控制期限错配是金融政策实现先堵后疏的必要条件。在上一轮201 -2014年的金融去杠杆中，《商业银行流动性风险管理办法（试行）》发布于2014年1月，届时已是金融去杠杆的后半程甚至进入尾声阶段，严控银行期限错配是金融去杠杆大背景下流动性边际宽松的必要条件，是阻止资金在同业之间空转并引导资金流向实体的重要举措；2014年4月和6月人民银行开启两次定向降准，前期的流动性管理办法一定程度上达到了先堵后疏的政策效果。历史是相似的，2018年初同样有定向降准落地实施。2015年9月，银监会对此2014年版本进行了第一次修订，核心是将存贷比由监管指标改为监测指标，流动性考核有所松动。2017年本次意见稿为第二次修订，对流动性考核要求整体趋严。

从具体内容来看，本次意见稿包含五大流动性风险监管指标，增量政策效果主要体现在流动性匹配率指标上。由于流动性比率和流动性覆盖率为老办法监管指标，净稳定资金比率原属于银监会监测指标，优质动性资产充足率和流动性覆盖率本质相同，因此实际上本次意见稿新增的监管指标仅流动性匹配率。同时，意见稿对不同资产规模的银行进行了不同程度地监管加强，总体而言大银行标准高于小银行：（1）大中型银行新增流动性匹配率考核。规模2000亿以上（含）的银行，需要持续满足流动性覆盖率、净稳定资金比例、流动性匹配率均不低于100%和流动性比例不低于25%的监管标准；（2）小银行新增流动性匹配率和优质流动性资产充足率考核。规模2000亿元以下的银行，需要持续满足优质流动性资产充足率、流动性匹配率均不低于100%和流动性比例不低于25%的监管标准。

受全球流动性宽松的局面未改变从我们的测算结果来看，流动性匹配率指标虽较为严厉，但行业整体达标压力不大；个别股份行和城商行需要为达标做一定的资产负债结构调整，但2年过渡期（达标期限为2019年底）足以消化掉对银行本身的经营压力以及金融市场的溢出效应。我们根据计算公式（加权资金来源/加权资金运用，存款基础越好分子越大，非标和基金投资越多分母越大，债券不纳入分母）初步测算25家上市银行的流动性匹配率，其中仅有兴业、浦发和北京三家银行低于90%，未来或将面临一定结构调整压力（详见图1），但对业绩影响有限。

流动性监管加强将促使银行由获取期限利差向赚取风险利差转变，负债由短久期同业负债向长久期负债、存款转变，资产投向由非标向贷款、债券转变，结构上国有四大行、招行长期的竞争优势得到进一步巩固和强化，对推动股份行、城商行业务模式转型有着深远的影响。此前引导金融市场利率上行的去同业杠杆方式是周期性的，一旦货币政策转向宽松，同业业务大概率重新进入大幅扩张时期，再度积累流动性风险。流动性匹配率考核本质上直接和银行业务结构挂钩，将会长期影响银行的业务模式。标的推荐方面，我们持续看好招商银行（零售银行龙头，基本面强劲，监管达标压力不大）、具有资产负债结构优异、较强核心盈利能力的国有四大行，重点关注宁波银行（高成长、高盈利）以及基本面向上拐点的兴业银行和南京银行。