行业金融社融M2共收缩货币政策呈中性

金融：社融M2共收缩 货币政策呈中性 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周观点与投资视线1、9月M2增速回落有去年做专做好一样发展基数原因，货币政策中性基调不变：9月M2增速回落0.5个百分点至14.2%。除融资总量回落外，基数也是一个原因，去年9月M2增速是全年最高点。预计全年M2增速因去年基数翘尾自然放缓至14%，货币政策中性基调不变。

2、社融三约束仍将存在，预计四季度社融月均1.1万亿：9月社融规模1.4万亿，同比环比均减少（同比减少2254亿，环比减少1480亿），原因是未贴现票据负增长了77亿（9月部分银行收到票据业务的窗口指导）。我们在银行业中期策略中对社融判断的三个约束在四季度仍将存在：1）信托贷款，从5月份开始已经从月的月均2500亿向1000亿回归；2）未贴现票据，从5月中旬银监会1 5号文打击不规范票据业务以来，明显负增长； ）外币贷款，5月初外管局20号文之后从此前的1400亿均值变为月的月均-27亿。

要闻动态与评论：

行业：1、央行公布201 年前三季度金融统计数据报告，9月M2同比增长14.2%，9月新增人民币贷款7870亿元；2、央行公布201 年前三季度社会融资规模统计数据报告，9月社融1.42万亿； 、央行称银行体系资金总体充裕，货币信贷扩张压力仍然较大，利率市场化下一步将推出面向企业和个人的大额存单；4、9月银行结售汇顺差268亿美元；5、逆回购暂停凸显中性政策立场；6、第一千家村镇银行正式挂牌；7、央行广东调研互联金融，深度调研拟筑风控防线；8、小贷担保接入央行征信启动，多地首批试点出炉。

公司：1、民生银行小微贷款突破4000亿元；2、宁波银行获准设立永赢基金，出资1. 5亿持股90%； 、兴业银行欲建风险隔离机制，探索四位一体业务格局；4、光大银行拟发120亿股H股。

投资策略：

虽然《流动性办法》推出的目的是和国际监管标准接轨，本身中性。但我们认为后续国内政策上很可能会对理财和同业业务继续规范，政策取向偏紧（包括银监会首次提出要设立地方政府举债规模上限）。同时从DDM模型中无风险利率（流动性偏紧，理财和信托收益率难以下降）和风险溢价（四季度经济环比三季度不会更好）的角度，四季度银行股缺乏投资机会。达到一定等级后

中长期来看，我们认为经济转型过程中银行股xPE、1x以下PB的估值水平将是常态（见四季度策略《寻找经济转型过程中的银行估值基准》），推荐大行作为防御配置。

风险提示：宏观经济数据低于预期。