多因素扰动A股进入新牛市启蒙期

　　导读：核心提示：在A股抢红利的过程中，四季度开始经济与企业景气度回软、市场盈利预期下修、年末产业资本集中减持、无风险收益持续递升凸显年末...

　　核心提示：在A股 抢红利 的过程中，四季度开始经济与企业景气度回软、市场盈利预期下修、年末产业资本集中减持、无风险收益持续递升凸显年末流动性活力收敛、美联储退出QE的预期进一步增强等诸多 压力非但没有消失，反而随着年终的临近而在继续增强。

　　十八届三中全会闭幕后，A股出现 抢 改革红利行情。这波行情的最大特征并不在于改革红利有几何，更多体现在 抢 字上，以至于市场再度吼出 牛市的声音 。但我们认为，在A股 抢红利 的过程中，四季度开始经济与企业景气度回软、市场盈利预期下修、年末产业资本集中减持、无风险收益持续递升凸显年末流动性活力收敛、美联储退出QE的预期进一步增强等诸多 压力非但没有消失，反而随着年终的临近而在继续增强。

　　我们坚持认为，今年末和2014年仍处于改革与转型的 拐弯期 ，还不具备展开新牛市的条件。A股表现开始进入年末阶段，现阶段的市场涨跌既要面对季节性的年终因素，又要展开对2014年的预期。目前，各个投研机构已经开始制定和发布关于2014年的展望和预期，以及相应的投资策略。

　　对于2014年，我们的看法和预期如下：

　　第一，欧洲经济除德国外已丧失竞争力，在很长时期内还难以走出债务困境，也还看不到经济复苏的希望。美国在明年年中前后退出难以持续的量宽政策是大概率事件，持续复苏后的美国经济也将进入阶段性 寻顶 时期，中国经济则在转型与改革深入推进中开始进入发展 拐点 。

　　第二，2014年中国经济仍处于转型成本支付期、改革红利孵化期。按照三中全会既定方针推动改革的力度会显著增强，改革的广度会显著拓展。在传统产业产能过剩还没出清，新改革红利对经济的拉动作用尚未规模性释放时期，2014年中国经济仍具有稳健但不强健的特征，继续处于GDP 七上八下 的平台区。在 放慢速度求质量 、 稳定经济促改革 的背景下，政府对经济增速的容忍度或会从2013年的7.5%下移到2014年的7..2%，实际增速或会从今年约7.7%微幅下降到7..6%，所有A股上市公司的盈利增速或下降到%。转型期的改革是需要成本的，因此2014年经济越是稳健，改革的力度则越大。反之，亦然。

　　第三，预计2014年CPI在2..5%之间围绕3.0%的中枢而摆动，整体处于3.5%的警戒线之下，处于可容忍的温和通胀期。在稳定的货币政策环境下，加上通胀压力并不显著，2014年的存贷款利率水平难有变动。预计2014年货币政策仍将继续维持不松不紧的中性水平，货币供应增速会继续下降，预期全年M2增速或会从今年的约14.8%左右下降到%，仍以 盘活存量 为政策核心。

　　第四，2014年资产证券化规模性展开、IPO重启、 新三板 扩容、债市无风险收益率提升等对市场流动性都会形成分流作用，结合2014年美国可能退出量宽，2014年市场流动性形势不会比2013年更好，或呈 中性偏紧 格局。

　　第五，随着房地产长效机制的逐渐成形(2014年未必能成型推出实施)，以及需求在2013年得到了较多消化，2014年房价的上涨压力将低于2013年，或会进入长效机制推出前的修整期。

　　第六、2014年中国经济处于新周期的元年，A股处于新牛市周期中曲折艰难的启蒙期。在结构化时代，主板市场或以 造底+爬坡 为主要趋势，创业板由于受IPO重启和流动性环境影响更大，并且在2013年过多透支了结构转型的预期，或以价值再梳理、成长再甄别的回归整固为主。

　　第七，2014年A股行情的波动中枢在 筑底+爬坡 趋势中较2013年有望有10%左右的提升，主板市场的稳健性要略胜于创业板。且2014年A股仍以 主题驱动 为主要特征，行情的核心主题是对 改革红利 的深度挖掘，并展开轮动。

　　红利 深度挖掘的重点在农村集约化(水泥、小型工程机械、管道、光纤光缆等)、金融创新(民营金融、证券、信托等)、国安主题(智能安防、军工电子等)、国资改革(地方国企重组、垄断性行业改革等)、生态文明(节能环保、分布式光伏等)、信息消费(消费电子、文化传媒、云教育、新兴电子商务平台等)、养老产业(调整充分后的医药与医疗)、土地流转(首先是城市工业用地的流转，后是集体用地的流转，再是农村宅基地的流转。因此首选城市工业用地储量丰富的公司，并非是房地产企业)。

　　现阶段A股主板市场相对于明年行情属于 造底+爬坡 的一部分，相对于今年则是属于技术性补涨。一是相对于外围市场的补涨，是欧美股市节节高升进入尾声期而形成的弱势补涨；二是在A股行情结构化时代，是相对于创业板阶段性牛市进入尾声后形成的滞后补涨。 抢红利 和弱势补涨的行情性质，结合年末阶段基本面景气预期和流动性活力的双重收敛，估计难有更好的持续性。策略上应注意的是，趋近年终的A股受各种 年关因素 影响，往往有阶段性的无序涨跌、无逻辑涨跌的传统，其中机会与风险均呈。

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