安信证券中国股票市场的月度效应和周末效应鼓励

安信证券：中国股票市场的月度效应和周末效应 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

A股市场二、三、四月收益率为正值的比率较高，分别为74%、68%和68%，而且这三个月的标准差相对较小。

十一月收益率为正的比例高达68%，并且中位数位2.47%。

周五和周二的收益率分布较为近似，周三和周四的收益率分布基本相同，而周一的收益率则自成一体。

股票收益率在周一的波动强于在其他四天的波动。

报告摘要：

A股市场二、三、四月收益率为正值的比率较高，分别为74%、68%和68%，而且这三个月的标准差相对较小。

十一月收益率为正的比例高达68%，并且中位数为0.0247，标准差仅仅为0.128。

中国A股市场的数据并没有对月度效应的“橱窗装饰假说”提供有力的支持。

相对大盘股，小盘股的月度效应更为显著。

从收益率的角度而言，周五和周二的收益率分布较为近似，周三和周四的收益率分布基本相同，而周一的收益率则自成一体。

从波动的角度而言，周一的方差明显高于其他四天的方差。

风险提示：本报告通过观察历史数据提出投资建议，未来的实际情况有可能与历史不同。

1.中国股票市场的月度效应时间是衡量股票市场交易的一个重要维度。股票市场的交易总是发生在某个特定时间点。而现实中人们以“年、月、日”等概念对时间进行标识，从而安排自己的生活、工作等。因此，从时间的维度对交易进行整理、分析、归类就有其自身的意义。

实际上，就如同“季节性调整”是宏观经济数据的重要特征一样，实证研究也发现股票市场也有其自身的时间特征。从不同的时间跨度对股票市场交易进行分析，可以发现存在各种不同的效应。而其中为人熟知的是“月度效应”和“星期效应”。研究人员所进行的实证研究发现，西方国家的股票市场存在程度不等的月度效应和星期效应。

那么，中国的股票市场是否也存在月度效应和星期效应呢？1.1.月度效应理论股市中的月度效应往往被称为“一月效应”（JanuaryEffect）。它是指股票市场上的一种异常现象：一月的收益率往往为正，并且高于其它月份；而十二月的收益率则常常为负。一月份的买卖往往是由小盘股造成的。后来，研究人员通过统计进一步发现，一月份收益率的正负和该年度收益率的正负往往正相关。

对于产生月度效应的原因，研究人员提出了各种不同的假说和理论。其中，减税假说（taxlosshypothesis）和橱窗装饰假设（windowdressinghypothesis）具有较强的说服力。减税假说认为个人投资者在每年的12月份为了减免税收而卖出亏损的股票，而在新的一年重新买入股票，从而导致一月效应的产生。而橱窗装饰假设则认为在每年的年末，基金经理为了粉饰报表，和对基金的持股组合进行调整，卖去表现较差的股票，而在新的一年买入新股票。

1.2.中国股票市场的月度效应实证检验考虑到可观察数据的样本长度，我们选择上证综指月收益率作为分析月度效应的对象，观察期限为1992年1月至2010年12月，共19年。对于样本周期内的数据，按月进行分类，则其分布如表1所示。可以发现，同国外的情况有所不同，上证指数月收益率的分布具有其自身的规律。一般而言，A股市场中上半年二、三、四月收益率为正值的比率较高，分别为14/19、13/19和13/19，而且这三个月的标准差相对较小。尤其是二月份，收益率为正的比率最高，并且标准差最小。因此，从这个角度讲，可以认为中国股票市场存在“二月效应”。另外一个明显的特征是十一月，该月收益率为正的比例高达13/19，并且中位数为0.0247，标准差仅仅为0.128。

刚满21岁的张艺谋就进入陕西咸阳第八棉纺织厂对图1进行分析，可以发现得出相同的结论。但是，图1指出，观察数据中存在较为明显的异常点。比较典型的例子是五月和八月的异常点。对观察数据进行分析可知，这些异常点均产生于中国股票市场的早期，是早期中国股市制度不成熟、交易制度不完善的体现。