行业债市收益率向下空间或已有限

我国M1同比增速较CPI领先个月

虽然极度宽松的流动性使债券市场并不缺乏做多动力，但投资者的做多意愿或将难以再度高涨。我们认为，经济预期是左右市场的最根本力量，随着经济企稳的信号隐现，债市率的向下空间可能也将有限。

中国经济硬着陆风险很小

经过连续5年的两位数增长后，我国GDP增速骤然回落到10%以下，其中2008年第4季度的单季度增长更是只有6.8%，创出02年以来最低的单季增速。虽然08年第四季度的宏观数据显示中国经济形势非常严峻，但是我们认为，2009年我国经济继续加速下滑而出现硬着陆的可能性并不大。

从“三驾马车”的角度看，拉动GDP回落的主要是出口增速大幅下降。从三大产业的角度看，第二、三产业增速下降较为明显，尤其是占我国GDP50%以上的第二产业——工业，对GDP增速的影响十分显著。

2008年三季度，我国工业产值增速还在13%左右，而11月当月则急速下降至5.4%的低位，这种急速下滑很大程度上源于库存调整因素的影响。我们相信，随着库存持续让你事半功倍。进阶装备的材料都能在境界副本中掉落降低，工业生产增速很可能已经触底，而在大规模投资扩张的驱动下，下一阶段我国工业生产增速或将整体呈现回升势态。

近几年净出口在我国GDP总额中的比重快速上升，2008年出口骤减对我国GDP的影响必然十分显著。不过，虽然未来一段时间出口仍难以提振，但今年当局大规模推动固定资产投资，这将替代外部需求的减少，因此我们对出口下滑中的国内经济并不过分悲观。

粗略测算：如果2009年净出口占我国GDP的比例一次性下降到5%的水平，那么净出口下降的额度在1万亿元左右，而我国已经计划将在09年增加约2万亿的投资，也就是说投资和出口两项仍可以比08年多增1万亿元；同时，我们保守估计09年消费增长10%，即消费可增加约1万亿；那么投资、出口、消费三项的增加额仍可以保证我国GDP实现约7%的增长。

管理层已及时采取了大力度的刺激措施，财政、货币进入双松格局，同时我国金融体系依然稳健，保证了政策向实体经济传导的有效（月信贷投放的高速增长已经有所印证）。因此我们对这是最大的亮点。2009年的中国经济不应过于悲观。

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