高考加油日信证券投资重新启动主动去库存或提前结束魏家

日信证券：投资重新启动 主动去库存或提前结束 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件5月27日，国家统计局公布月份工业企业经济效益数据。

核心观点销售增速放缓、毛利率下滑，推动利润下降加快月份规模以上工业企业累计利润同比下滑1.6%，下滑速度较1季度加快0.3个百分点（见图1）。利润下滑加快，一方面是因为主营业务收入增速下滑加快，21:14:01 ??来源：东方 ??月份同比增长12.7%，增速较1季度下降1.4个百分点；另一方面是因为毛利率下降，月毛利率为14.9%，较1季度下降0.2个百分点，较去年同期下降3.7%，比1季度下滑加快0.3个百分点（见图2）。

消费类行业利润增速继续回升分不同行业，农副食品、汽车制造业利润增速继续回升，化学原料、钢铁、通用设备、电气机械、计算机类等行业维持同比下降态势，石油和天然气开采、电力热力生产供应利润增长显著放缓（见图3）。这表明，在整个行业格局中，下游消费行业情景最好、上游原料类次之，而中间品行业受两端挤压，日子最难过。短期内，这种格局将持续。分企业，股份制企业增速继续回升，国企利润下滑放缓，集体、私营增速下降（见图4）。

投资扩张可能导致主动去库存阶段提前结束库存周期分为主动补库存、并收复5日线和10日线。日线技术指标底部金叉被动补库存、主动去库存、被动去库存等四个阶段。不同阶段利润增长态势不同：主动补库存阶段利润扩张加快，被动补库存阶段利润扩张放缓，主动去库存阶段利润下滑，被动去库存阶段利润筑底回升。月份，工业产成品资金占用同比增长15.4%，较1季度回落0.6个百分点（见图5）。由于投资、消费、出口增速仍在回落，拖累营业收入增长放缓，因此仍处于主动去库存阶段。但对增长的担忧促使政府重新加快项目审批推动投资扩张。因此需求端可能会逐渐触底回升，将推动企业销售增速上行，库存周期提前进入被动去库存阶段，利润也将触底回升，初步预计拐点在3季度前后。