高考加油国盛证券真假外资之辨魏家

国盛证券：真假外资之辨 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

过去三年，外资是影响市场最重要的变量之一，深刻的影响了市场风格。

2019年外资入场趋势未变，节前的春季攻势中，外资加速入场正是行情的主要催化因素。关于外资，永远绕不开的话题，就是资金来源到底是“真外资”，还是国内资金绕道。关于这一问题，我们之前已从逻辑角度做过解答，本篇我们从数据出发，去尝试辨别外资“真伪”。

从逻辑出发，“伪军”说法很难站住脚。节前报告《从逻辑辨别“真假”外资》中，我们已就年初外资的入场原因做出了解释：1.外资入场，从来跟海外表现正相关，外围风险偏好修复，新兴市场都会受益于发达国家市场的“溢出效应”，开年后的外资走势完美体现这一点；2.今年外资将迎来大幅扩容，参考去年MSCI纳入时外资入场经验，“抢跑效应”明显，叠加QFII扩容，会吸引一部分外资提前入场。因此，在我们看到，这轮外资加速入场顺理成章，并不存在假外资的说法。

用数据说话，如何辨别“真假”外资？从交易维度看，北上通道的换手率（成交活跃度）远超过QFII，但由于交易资金无法跟踪，只能据此推断陆股通包含部分国内资金，但却无法辨别具体资金体量及占比。而从资产持有的角度，通过北上资金的托管席位，可以辅助判断相应的资金性质。

前提假设：海外的配置型机构资金，大多通过外资托管银行席位入场；国际主流对冲基金，基本都是通过外资投行的PB系统托管；而绝大多数国内游资，则是托管于中资机构。基于上述假设，我们统计了陆股通重仓的前100大个股的托管机构。

结果显示：1、前100大陆股通重仓股中，绝大部分资3D打印空调将更加“知心”金来源于外资托管机构。前十大托管机构的统计中，外资机构托管金额占比超过97%（前十大托管机构外资机构占总陆股通持股占比也在90%以加拿大魁北克省舍布鲁克大学附属医院的专家日前透露上）；2、前50大陆股通重仓股中，只有 家中资托管机构占比在10%以上；前100大陆股通重仓股中，只有10家中资托管机构占比在10%以上，其中，中资托管机构占比超过20%的也只有 家，分别为顺鑫农业（50.8%）、华域汽车（ 1.0%）和方正证券（29.9%）。

由上，我们可以得出结论：从资产持有方角度看，陆股通重仓的核心标的（占全部北上资金80%以上）的资金来源中，绝大部分都是“真外资”，只有少数个股存在内资绕道的嫌疑。总结来看，本轮外资入场的逻辑清晰明确，且有充分的数据论证；凭极个别股票的异常而持“伪军论”者，显然站不住脚。对待外资，我们要有成熟的心态和长期的视角，毕竟，无论未来是喜是忧，A股逐步融入全球资本市场已是必然趋势。

风险提示：文中统计数据仅供辅助分析，不保证完全精确；统计假设误差。