爱建证券增速放缓有限通胀压力仍强源泉

爱建证券：增速放缓有限通胀压力仍强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

二季度DPG增长9.5%，与我们季度宏观报告中的测值一致。

也为给女儿换个环境进出口、消费对经济增长的贡献回落，对GDP的累计同比拉动分别为4.6%和-0.1%。而投资推动经济的作用回升，同比拉动5.1个半分点。尽管未来出口将逐步回暖，以投资为支持的状态，将在三季度得到延续。

6月份固定资产投资增速环比有所回落，不过我们可以看到，地方的投资增速依旧在加速以及第二产业的投资增速也同样在加速，幅度分别达到28.1%和27.1%。13个大行业中，仅电力热力生产供应以及铁路运输业增速出现了比较明显的下滑。而造成6月固定资产投资环比回落的，我们认为主要是房地产开发投资的拖累，6月累计同比增长为32.9%，低于5月的34.6%，单月增速更是从35.42%下滑到了28.87%。

工业增加值增速有小幅跳升，并呈现有悖于PMI环比回落的态势。这其中有部分同比基数的影响，另外还表现出了投资高企对工业生产的拉动作用，这是为什么我们看到重工业的回升要更快于轻工业。

6月份物价指数高于预期。其中，食品类价格同比上涨14.4%，影响价格总水平上涨约4.26个百分点，而这之中，肉禽制品价格上涨就作出了约45.5%的贡献。整体6月环比涨幅远高于往年水平，仅次于07年同期。7月之后将进入物价季节性环比走升阶段。同时，PPI也出现了反弹。尽管下半年基数会构成向下压力，但是目前来看涨价动力依然较强，调控压力依然较大。

6月出口1619.8亿美元，单月出口规模创出了历史新高，而进口水平则有所回落。因此顺差水平也得到进一步改善。一般贸易项下扭转了连续了7个月的逆差状况。从重点商品出口来看，下游初级消费品以及电子产品都有明显的好转。预计外需的复苏可以在三四季度得到持续。

6月货币供应增速有所反弹，新增信贷也比上月业增加了823亿。不过从结构来看，短期贷款和票据融资就达到了4135亿，占比从上月的52%上升到本月65%，这意味着中长期贷款增量继续下降，尤其是企业中长期信贷滑落至千亿之下，而上一次出现这般低位是在08年10月。

就在公布数据前的一周，央行宣布上调基准利率0.25，以继续调节需求，缓解负利率状况，治理通胀。尽管下半年管理层紧缩频率将有所放缓，但整体货币供应偏紧的状况将有所延续。