高考加油电力用电增速放缓略显趋稳迹象魏家

电力：用电增速放缓略显趋稳迹象 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

国家能源局公布2012年1- 月全国电力工业统计数据，1- 月累计发电量（规模以上）/用电量分别同比增长7.1%/6.8%； 月单月发电量（规模以上）/用电量同比增长7.2%/7.0%，分别较2月回落1 .4/15.9个百分点。

评论：

受基数和经济放缓影响1Q用电增速低于往年同期，重工业用电疲软，轻工业、三产用电恢复较快 月需求分析：（1）用电增速处于低位。 月用电增速7.0%，较过去 年复合增速低 . 个百分点。一方面是由于基期用电反弹形成较大基数（1Q11轻工业用电增速11.4%、重工业用电增速12. %），另一方面是经济增长放缓影响，1Q弹性系数0.88，再次低于1，可说明此点；同时从分行业数据看， 月当月增速中居民/三产用电分合计贡献56%，较月（49%）进一步扩大，轻工业贡献26%（主要是纺织7%），而重工业仅贡献15%（其中化工9%、建材6%、有色0%、钢铁-5%、电力-2 %）也是经济放缓的特征。（2）环比看有趋稳迹象。 月份增速与月累计增速6.66%比有所回升。轻工业用电增速从- .85%快速回升至16.90%，三产用电从10.27%提升至19%，估计与出口逐步恢复有关。（ ）南方电地区供应较为紧张。1Q贵州、云南、广西来水总体不佳，导致外输广东的电量大幅下降，受此影响广东省火电利用小时增速4.65%，排名第三位；4月份开始江西省调电支持南方电。

月发电分析： 月规模以上电厂发电增速7.2%，较过去5年复合增速值低4.9个百分点。其中火电/水电发电增速分别为7. %/1.0%，水电增速进一步回落。分地区看，除用电大省外西北地区对增速贡献明显，西南地区受来水偏少影响成在拆解和处理过程中会对人体和周围环境造成损害。如今为主要负贡献点。

用电趋势判断：基期4月份用电较1Q回落较快，尤其高耗能行业投资冲动渐渐得到遏制，我们预计今年4月用电增速有望加快。1Q用电增速6.8%，可能是全年低谷。预计12年全年用电增速约为8.5%-9.5%（电监会8.5%，中电联8.5%-10.5%）。全年新增装机预计为8500万KW，火电万KW，装机增速总体回落，火电装机占比进一步下降，来水恢复正常水平假设下，火电全年利用小时约 00小时。

1Q火电行业盈利预计大幅改善，水电盈利仍不乐观1Q华东/华中/广东火电改善可能性较大。近一个月来，秦皇岛动力煤价格受大秦线检修影响持续上升，目前仍低于限价水平；我们预计在需求逐步恢复未来个月煤价有望保持稳定。价差同比扩大的地区依次是安徽/黑龙江/山西/蒙西/湖南/河南/上海/宁夏/陕西/浙江等地然后通过connect提供的信息来了解站的访问者们(一个好消息是Linkedin马上也有自己的connect了，广东省与基期基本持平。1Q火电利用小时数实现正增长的地区依次是贵州/陕西/广东/河南/内蒙/海南/江苏/湖南/安徽等地。因此对应湖南/河南/安徽/广东/上海等地火电盈利改善可能性较大。从上市公司1Q业绩预增看，粤电力、皖能电力均实现了大幅增长。

水电1Q盈利仍不乐观：水电行业2011年月单月利润分别为17/2 /8.6亿元，较基期增加-21.6/-2.6/4.1亿请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2元，11月开始已有所改善。但今年一季度水电累计利用小时下降11%，西南地区如广西/贵州/云南地区枯水期仍偏枯，湖北来水有所改善，福建大幅改善。上市公司方面，黔源电力预告亏损8 万元，桂冠电力主要水电厂发电量下降50%-70%。

投资建议：维持行业“中性”，火电配臵吸引力减弱，关注华东/华中/广东地区火电公司；水电可逐步关注长期投资价值4月16日GS火电/GS水电（国信行业板块）相对全部A股PB值为0.80/0.94，略低于历史均值（历史均值0.85/1.01）。

近1个月对应超额收益约分别为-0.14%/-1.24%。

由于股价包含了1Q盈利改善预期，煤价企稳下行业盈利改善动能将有所减弱，火电配臵吸引降低，维持“中性”。

建议关注华东/华中/广东地区相关个股（价差同比增幅较大且火力发电量回升），如上海电力，华能国际、华电国际、粤电力。预计今年电力改革主要以阶梯电价实施、直购电试点、水火同价试点为主，短期难以触及核心利益。

水电方面，长江中下游地区来水已有改善，而西南水电大省1Q仍偏枯，由于偏枯已持续较长时间，可逐步关注部分水电股的长期投资价值。