行业广发证券通胀下滑速递可能超预期

广发证券：通胀下滑速递可能超预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

10月CPI环比上涨0.1%，同比5.5%，完全符合市场的预期。其中食品价格环比-0.2%，为6个月来首次下降，预计这种趋势将会延续。另外，PPI大幅下滑可能带动非食品价格回落。据此，我们乐观预计11月CPI环比可能仅上升0.1%，同比增速为4.5%。

（2）根据10月的数据，我们认为工业企业生产和利润增速有超预期下滑的风险。原因主要有三点：第一，工业增加值当月同比增速下滑至13.2%，为近两年来的最低水平。包括许多制造业企业的总产值增速开始下滑；第二，工业企业产销率与出口交货值增速均处于下滑趋势之中，反映了工业品需求不旺，外需下滑的趋势；第三，PPI环比大幅下降0.7%。至2002年以来，如此大的降幅仅在金融危机阶段出现过。虽然部分原因是由于购进原材料成本的下滑，但是购进价格指数环比下滑幅度也为0.7%。这就说明工业增加值或者工业企业利润也下降了相同幅度。这也反映了需求不旺导致价格下降的过程。由此，我们预计11月工业增加值累计同比增速可能下滑至14.0%。

（3）10月投资增速虽然稳定在24.9%，但是不会改变未来下滑的趋势。10月投资增速维持稳定的原因主要是地方投资增速依然较高，达到27.9%，内资企业的投资增速也保持了稳定。但是，这不会改变投资增速下滑的趋势，原因有两点：第一，港只有级别高了澳台与外资投资增速明显下滑，而且设备购臵投资增速也在下滑。这表明产品需求不旺的情况下，民间投资热情下降。第二，房地产投资增速确立了下滑趋势，10月增速继续回落至31.1%；制造业中除了通用设备制造业增速上升之外，其他行业均出现下滑。两大投资行业的下滑将带动投资增速的下滑。据此，我们预计11月投资增速可能继续回落至24.7%。

（4）消费增速将继续保持稳定。10月社会消费品零售总额当月同比增速下滑至17.2%。主要原因是随着通胀的回落，居民购买金银珠宝的热情有所下滑，致使保值奢侈品的消费增速有所下滑，加之汽车及相关消费品需求继续被压制，由此带动了商品零售增速的消费下滑。但餐饮住宿消费增速依然保持稳定。我们预计，11月社会消费品零售总额当月同比增速可能维持在17.3%左右。总之，我们可以继续不但让你信心百倍关注消费对经济增长相对重要性提高的这种结构性变化。