方正证券弱于预期的微幅回升经济下行压力仍位置

方正证券：弱于预期的微幅回升 经济下行压力仍存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国家统计局：2014年4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，微升0.1个百分点。其中，生产指数为52.5%，比上月回落0.2个百分点；新订单指数为本报曾以《儿童小座椅51.2%，比上月上升0.6个百分点；原材料库存指数为48.1%，比上月回升0.3个百分点；从业人员指数为48.3%，与上月让蜘蛛不断有新东西吃持平。

点评：4月官方PMI的微幅回升，略低于市场预期。微幅回升原因主要是受新订单指数与原材料库存指数的回升。另外，衡量PMI动能的指数有所反弹，但我们认为还并不能说明着经济增长已经较为稳固。经济在市场与政策力量的博弈中运行，市场力量是决定力量，政策力量是托底力量。李克强总理近日也强调不会出台刺激性政策，意味着宏观政策更多关注于经济长远发展，将更倾向于经济改革、结构调整等方面。当前受需求疲弱与产能过剩掣肘，工业品价格持续通缩，使得工业企业盈利承压，难以形成持续补库存的动力，再叠加房地产市场景气度下行，经济下行压力依然较大。政策预期变动以及经济自身趋势与季节性变化所形成的经济数据短期波动，并非意味着经济联络乡谊已经形成趋势向上的动力，二季度经济失速风险减弱，但下行压力仍存。

产出端：4月生产指数小幅下行，其中大型企业与小型企业的生产指数均有下行，中型企业的生产指数则有所反弹。而在3月按企业规模分类的生产指数表现则恰好与4月相反，当时仅中型企业生产指数下降。我们认为存在中型企业3月订单生产部分推至4月份完成的可能，使其4月生产指数有所反弹。另外，以新订单减去产成品指数来衡量的PMI动能指数有所反弹，或意味着短期内PMI下行风险或有所减弱。

需求端：4月新订单指数环比回升0.6个百分点，是PMI微幅回升的主要原因。其中新出口订单指数由3月的50.1%回落至49.1%，与4月汇丰PMI新出口订单回落一致，显示短期外需疲态难改观。这也意味着4月新订单的回升主要来自内部订单的推动，但从电厂耗煤、粗钢生产以及主要工业品价格等高频数据来看，并不具备内需形成整体改善趋势的特征（黑色金属与非金属产业链季节性改每年产镍3.1万吨、产钴3000吨善）。

库存周期：4月产成品库存指数由3月的48.3%回落至47.3%，原材料库存指数由3月的47.8%小幅升至48.1%，购进价格指数由3月的44.4%大幅反弹至48.3%。4月上旬工业品价格一波反弹，带来原材料库存小幅回补，但难具备持续性，4月下旬南华工业品价格指数亦有所回落。对于需求与盈利难有乐观预期，制造业企业补原材料库存行为仍较谨慎，当前仍处产成品库存去化阶段，难以对工业生产形成持续的拉升动力。

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