建材复盘华东水泥开春旺季表现荐4股公开

建材：复盘华东水泥开春旺季表现 荐4股 -16 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点春节过后，华东多地水泥价格出现下落。降价或更多的是企业在高位价格下为刺激下游拿货的正常方式，此前需求的复苏偏缓又进一步加重了市场的负面情绪。对此我们一直在强调，需求仅是延缓而非缺席，从当前水泥企业出货量看，需求已经开始加速恢复，预计库存水平也将大幅下落。

当前市场更多的担忧在于旺季华东水泥价格没有好的表现，对此我们试图通过复盘2010年至2017年开春的水泥价格表现来判断今年的演绎路径：

旺季价格大幅上涨：201 、2016、2017年。1）库存水平并不是影响价格的决定因素，如2016年春节后华东水泥库存处于70%左右的高水平；2）当期的供需格局是决定因素。201 年，地产小周期复苏，Q4华东水泥产量同增1 .9%，供给并未有严格受限；2016、2017年虽然需求稳定无大的表现，但供给受限明显，Q1熟料产量增速分别为-8.7%、5.1%（低基数，实际产量仍小于2015年）。对于华东来说，2017年之前区域并无强制性的错峰要求，因此行业的自律尤其关键。

旺季价格基本持稳：2010、2011年。2010年开年需求较好，但因新增产能投产，供给同样释放较多，最终价格相对平稳；2011年开年一样需求不差，且经历2010年行业盈利改善后，企业对竞合有了新的认识，存在一定程度的自律，但因价格处于绝对高位，因此价格并未有大的表现。

旺季价格单边下跌：2012、2014、2015年。2012年，一季度水泥产量增速2.9%，需求持稳，但因为2011年为新增产能的高峰期，导致高位价格一路下行；2014、2015年情况类似，均为弱需求且无较强的供给限制。

2018年旺季走势或将类似于2011年，且有望更好。需求端,我们认为虽前期因多种因素致使复苏偏缓，但从当前钢铁和水泥的日销量看，需求或已在加速复苏，压抑的需求有望在 月下旬完全释放；供给端看，自2017年以来，春季错峰不唯一行业自律，行政停窑也在增多，且与2011年相比新增产能大幅减少，行业竞争格局明显改善，企业更加重视盈利而非重销量抢份额。因此我们预计 月下旬开始，华东水泥价格有望迎来拐点，若需求超预期，或将显现更大的弹性，继续推荐海螺水泥、上峰水泥等华东水泥股，此外建议关注基本面有望改良的西北水泥股天山股分、祁连山。