高考加油商业零售在不确定性中寻找确定性魏家

商业零售：在不确定性中寻找确定性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

在《2010年零售投资策略报告》中，我们认为2010年零售行业将处于景气复苏的阶段。商务部千家核心商业企业零售指数显示2010年以来行业景气度震荡上行。从细分业态数据看，超市业态同比增长稳定在15％左右，百货业态同比增长17％左右，但环比增速略有下降，专业店业态同比增速最快，环比增速略有上升。

今年月社销零售总额增速最快的前五个省份中西部省份占据三席。今年月社销零售总额增幅最快的前五个省会城市和计划单列市中东部沿海城市占三个。

今年1－5月限额以上企业商品零售累计同比增速最快的前三类商品，分别是金银珠宝、汽车、家具类商品（统计局数据），这三个行业明显受益于消费升级。但是随着政府刺激政策边际效用递减和房地产行业的政策调控，相关行业会受到影响。

我们选取了10家零售企业作为研究标的，2010年一季度这10家零售企业实现营业收入同比高速增长，增长最快的是两类企业，一类是门店快速扩张的上市公司如银座股份和王府井，一类是受益消费升级的珠宝类上市公司如潮宏基。

2010年一季度10家企业综合毛利率和费用率同比双降。管理费用降幅最大。每股经营性现金净额和扣除非经常性损益后每股收益占每股经营性现金流比重，这两个指标显示零瞬间就过售企业现金流情况总体正常。

2010年上半年零售行业跑赢沪深 00指数，同时取得14％的相对收益。但行业估值水平在下滑，我们认为对零售企业来说.2X的市销率估值水平是合理的。

目前零售行业销售持续增长现金流稳定，但实际上仍存隐忧，主要表现为对消费者议价能力下降（综合毛利率下滑未见明显好转）和地产行业宏观调控对家电建材家俱等相关行业的间接影响，今年下半年行业景气复苏的不确定性增加，加上2009年下半年零售基数高，今年零售行业增速应该是前高后低。

在宏观经济和行业复苏不确定性增加的背景下，投资利润增长更明并明确提出了好干部的二十字标准确或者说有业绩释放动力的上市公司，无疑会为投资提供更多安全边际和更稳定的估值水平，在2010年下半年我们更看好合肥百货和王府井。如果把投资期限延长目光放的更远，我们认为广州友谊、欧亚集团、银座股份和大商股份也是优秀的投资标的。