国投电力收购促公司电源结构优分析

国投电力(600886):收购促公司电源结构优化

1.事件

公司公告,其定向增发收购集团资产完成。所购资产已于09年11月27日在国家工商行政管理总局办理股权过户手续,股权持有人变更为国投华靖电力控股股份有限公司。

2.我们的分析与判断

(1)收购促公司规模快速、持续成长

本次交易完成前,国投公司持有上市公司44.26%的股权,本次交易完成后,上市公司总股本将达到199510万股,国投公司持有上市公司70.54%的股权。

所购资产包括二滩水电、大朝山水电、国投津能、宣城发电和张掖发电,已于09年11月27日完成股权过户。按照最新情况计算,标的资产中已投产装机容量690万千瓦、权益装机容量350千瓦,其中已投产的水电装机容量和权益装机容量分别为465万千瓦和226万千瓦;在建项目装机容量和权益装机容量940万千瓦和467万千瓦。

除在建项目外,上述电厂还储备了大规模的规划项目。根据规划,2015年以前,二滩水电建设完成锦屏一级、二级等四个梯级电站的建设,新增装机1140万千瓦,全面完成雅砻江下游梯级水电开发。2012年至2015年,二滩水电装机规模年复合增长率为42.13%。此外,国投津电2台100万千瓦超超临界燃煤发电机组规划项目、宣城发电1台60万千瓦超临界燃煤发电机组规划项目、张掖发电2台60万千瓦超临界燃煤发电机组规划项目等,为公司长远发展奠定了良好基础。

收购完成后,大股东国家开发投资公司将基本实现电力业务线的整体上市(主要电力资产已经进入上市公司)。相应的,公司的发展模式将从"收购扩张"转向"滚动基建"。此次交易标的涉及的在建项目和规划项目可以保证公司中长期内规模的快速增长。在"滚动基建"的发展模式确立后,公司发展脉络更加清晰,成长预期更加明确。

(2)收购促公司电源结构优化

收购完成后,公司水电机组权益装机容量将大幅提升,占公司总权益装机规模比例将由13%提高至36%(考虑了国投津能两台机组投产),电源结构得到大幅改善,有效的缓解目前燃煤价格波动对公司带来的成本控制压力。

公司目前发电机组分别位于甘肃、云南、广西、福建、江苏、安徽等省区,本次交易完成后,公司经营区域将增加四川、京津唐2个区域。

3.投资建议

我们预计收购完成后2009年(全年全口径合并报表)和2010年公司每股收益分别为0.19元和0.33元;净资产收益率分别为4.08%和6.76%。

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