江南证券汇改与升值距离有多远对重提人民币鼓励

江南证券：汇改与升值 距离有多远？——对重提人民币汇率改革的评论 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行发言人发表谈话，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”……点评：

汇改老生常谈，但本次传递的政策信号非常明确。人民币汇率改革的每次重提都为市场平添了几多升值的想象空间，仔细阅读央行的答问以及今年以来决策层模棱两可的表述，可以大致推测本次重提汇改是对前期外部升值压力的滞后回应，联想到本周末将要召开的G20峰会，中国的决策者们更愿意展现出积极合作的姿态和诚意。

汇率改革等于升值吗？短期来看未必。4月份以来，欧洲主权债务危机使欧元/美元一路下跌，使人民币兑欧元被动升值最高接近15％，根据国际清算银行的数据，人民币实际有效汇率已经自3月份的115.66上升到5月份的119.99，上升幅度为3.74％，这个幅度已经给中国的出口造成了一定的冲击，并超越了我们认为的政府可承受的升值界限，极大的缓解了来自欧盟等国的贸易压力，所以短期来看，外部升值压力的相关问题已经暂时平息，一旦汇改，人民币并非一路绝尘，此时如果美元继续走强，不排除人民币/美元有先贬值的压力。

中长期看来，人民币相对美元仍旧有2％～3％的升值空间。尽管人民币均衡汇率是运用各种模型都难以确定的，但我们相信中国出口企业的利润率水平决定了政策的升值幅度上限，加上中国经济本身处于下行周期当中，升值幅度也就是在2％～3％。中国拥有2.45万亿的外汇储备额，对汇率目标的管理游刃有余，所以，汇率弹性的放开总体使中长期有升值，但期望不能太高，这还要视经济体的承受能力和外围危机如何演化而定。

艾连坤说：“我自己能干这个事？”增长利空，物价利好，资产价格膨胀的预期增强。升值带来出口成本增加，削弱了出口竞争力，对增长形成负向拉动，加大了经济自周期顶部回落的过程中的超调风险。升值抵御了输入型通胀压力，亦可使出口产品回流国内压制物价，总体降低了通胀风险，这更加使我们确定三季度后通胀将冲高回落的乐观预期。最重要的是，汇率的预期变动使国际资金流动加剧，带来资产泡沫化压力，给房地产市场的调控目标造成障碍，而受益于升值带来的进口成本的降低会提供部分投资机会，典型的如航空、造纸等。