中银国际经济增长矛盾显现居民收入制约消费DG

所以也愿意试一下中银国际：经济增长矛盾显现 居民收入制约消费 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济热度指数出现向下拐点；企业资金紧张略有缓解；居民收入感受上升，但信心仍下降。

宏观经济热度指数和信心指数下行。

企业资金紧张略有缓解。

货币政策感受明显放松。

居民收入感受上升，消费倾向增加。

三季度央行调查问卷反映出了经济数据尚未显现的问题：中美贸易摩擦。当前的问题是，企业订单指数出现明显下滑，对宏观经济未来的预期也出现了趋势性拐点，即便货币政策已经边际放松，但如果接下来实体经济的融资需求出现放缓，也将对经济增长带来预期之外的负面影响。

从已公布的经济数据来看，目前企业方面的问题主要是融资难、现金流紧张，以及上游原材料涨价但难以提价向下游转移的问题。我们认为在这波中国经济温和复苏的过程中，更容易出现的状况是中游或将面临利润挤压，倒逼行业去产能和整合。但在这个过程中，我国要同时面对来自美国的贸易摩擦冲击，以及美联储加息对一系列新兴市场和国家带来的外汇冲击和资本外流压力。

我们认为下半年最重要的问题依然是国内经济转型的问题，但同时又有两个不得不解决的问题，一个是“遏制房价上涨”，另一个是“稳信用”。

从经济基本面的情况来看，三季度和四季度GDP增速下滑较为确定，同时食品项目对CPI的扰动存在不确定性，构成潜在的通胀压力。企业部门将是接下来我们关注的重点，一是PPI同比增速下降对工业企业盈利增速的影响，二是企业应收账款同比增速的变化，三是社融反映出的企业融资需求的变化，四是制造业固定资产投资增速是否可以维持稳定上行。在此背景下，叠加居民消费增速下台阶的趋势、基建投资尚未见起色、房地产行业仍有一定风险、以及金融防风险等因素，我们维持此前观点，下半年货币政策操作空间有限，但边际难以收紧，积极的财政政策很难更积极。

风险提示：中美贸易摩擦扩大化；美联储货币政策的变化引起新兴市场汇率波动和资本外流。