中银国际信贷增长放缓公开

中银国际：信贷增长放缓_货币政策可能微调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4月新增贷款下降至5,556亿人民币，低于市场预期。根据中国人民银行数据，4月份新增人民币贷款为5,556亿人民币，低于3月份的1.37亿人民币，也远远低于去年同期的7,080亿人民币。

新增贷款大幅下降主要是因为地方政府债务臵换、季节性因素和宽松货币政策的潜在微调。据人民银行估算，4月份地方政府发行了巨额债券臵换超过3,500亿人民币贷款（主要是由地方政府融资工具借贷）。由于地方政府债券发行不包括在统计数据中，地方政府债务臵换将引发新增贷款和社会融资下落。导致4月份贷款数据低于市场预期的原因还包括季节性因素和16年1季度新增贷款创新高后央行对激进的商业银行做出了“窗口指导”。

4月份新增贷款以住房按揭为主，其中新增居民中长期贷款达4,280亿人民币，反映出大城市住房市场的回暖。但新增居民短期贷款保持下滑，可能反映出消费需求的疲软。非金融机构和其他部门新增贷款大幅下滑，尤其是中长期贷款，这可能引发市场对未来基建投资回升能否持续的担忧。

社会融资大幅萎缩。4月份总社会融资由3月份的2.34万亿人民币大幅下降至7,510亿人民币，远远低于去年同期的1.06万亿人民币。

4月份社会融资骤降主要是因为债务违约上升背景下新增贷款下滑、表外融资的进一步萎缩和企业债发行的减少。

4月份，在人民币延续贬值预期下，私营部门继续减少外币债务融资。同时，继3月份上升2,565亿人民币后，4月份表外融资（包含拜托贷款、信托贷款和银行承兑汇票）下降815亿人民币，其中新增拜托贷款、信托贷款和银行承兑汇票分别为1,694亿人民币、269亿人民币和-2,778亿人民币。4月份实体部门证券融资（债券和股权融资）达3,047亿人民币，低于3月份的7,515亿人民币。持续的信用违约事件激化了市场避险情绪，同时也对债券发行产生了不良影响，部分企业推迟了债券发行，股权融资仍受到资本市场疲软的限制。

广义货币供应放缓。4月份，M2上升12.8%，低于3月份的13.4%。继前一个月上升22.1%后，4月份M1回升22.9%，远远高于去年同期3.7%的增幅。同时，M0增长6%，而3月份增长4.4%。

M2放缓主要是由于新增贷款和其他信贷扩张萎缩和资本外流。然而，M1仍延续15年下半年以来的显著回升势头。但我们认为M1大幅回升并不是经济复苏信号，而是受地方政府债务臵换和财政体系盘活存量等政策因素影响。

新增人民币存款继3月份达到2.52万亿后，4月大幅下降至8,323亿人民币。

新增储蓄存款由2月份的2万亿人民币和3月份的5,810亿人民币下降至4月的-9,296亿人民币。新增企业存款由3月份的2.3万亿人民币下降至4月的2,175亿人民币。4月份新增财政存款由3月份的-1,740亿人民币上升至9,318亿人民币。