卫光生物国有纯血制品企业立足两广个浆站鼓励

投资要点主营聚焦血液制品，年营收和利润增速略有波动。卫光生物主营业务为血液制品的生产、销售和研发，未曾变更主营。目前已取得3大类9种产品21种规格的血液制品产品批准文号，主要产品为人血白蛋白、静丙、乙免、狂免、破免等。年公司营收分别达到3.00亿元、3.55亿元、4.53亿元、5.01亿元及5.66亿元，年复合增速17.2%；年归母净利润分别为7,145万元、8,888万元、1.01亿元、1.25亿元和1.53亿元，年复合增速19.91%。年度公司综合毛利率分别达到44.34%、46.50%、47.39%，呈现稳中有升的趋势。

立足两广之地占据7个浆站，2016年采浆量达到319.52吨（同比增长26%）。

卫光生物现有7个采浆站，5家位于广西（田阳、德保、隆安、平果、钟山），2家位于广东（罗定、新兴）。现有浆站覆盖人群超过1300万人，在册献浆员约7万名，采浆量处于逐年稳定上升之中。年采浆量分别为230.28吨、253.46吨和319.52吨，年增速分别约为10%、26%。

与同行业上市公司相比，卫光生物的浆站数目较少且分布较为集中，浆站数目行业占有率仅2.88%。2016年5月公司拟定《卫光生物公司关于开发建设新浆站的议案》，积极布局广东、广西、湖南等地的新建浆站机会。

公司现有3大类别9个品种的产品线，毛利率47%左右略低于上市公司平均水平。与其他龙头血制品行业公司相比，卫光生物的产品线仍具备一定竞争力。截止2016年末卫光生物拥有9个品种的生产批文，处于行业较高水平。

卫光生物的血制品毛利率在47%左右，略低于上市公司平均水平。我们认为主要原因是纤原虽然拿到批件但没有生产。目前正在开发人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物等更多产品，并着力研发血浆纯化新技术。

募投项目：本次发行价格为25.11元/股（对应2016年摊薄后PE为18.88倍），共发行2700万股。募集资金总额约为6.78亿元，扣除发行费用后预计募集资金净额约为6.23亿元，2.4亿投资于特异性免疫球蛋白凝血因子类产品产业化项目、5,200万用于单采血浆站改扩建项目、1.4亿用于工程技术研究开发中心建设项目及1.85亿用于偿还银行贷款，拟全部使用募集资金投入。

盈利预测：我们预计公司年营业收入分别为6.48、7.36和8.37亿元，增速分别为14.37%、13.69%和13.65%；归母净利润分别为1.81、2.11和2.44亿元，增速分别为18.06%、16.73%和15.62%。

奥运弃双打保单打风险提示：扩大经营领域的风险；采浆量未能持续增长、成本上升的风险；研发项目未按预期顺利开展的风险。