金融保费收入平稳增长准备金折现率或现拐点位置

金融：保费收入平稳增长 准备金折现率或现拐点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

行业保费收入稳定增长，预计未来继续保持平稳态势。保险公司2017年前8个月保费收入增速环比略有回落，但整体仍保持高速平稳增长。中国人寿：前8个月累计原保险保费收入4027亿元，同比增长17.8%；8月单月保费 5.9亿元，环比增长46.6%。平安寿险：前8个月累计原保险保费收入272 亿元，同比增长 6.6%；8月单月保费2 4.1亿元，环比增长4.7%。平安财险：前8个月累计原保险保费1 86亿元，同比增长24%；8月单月保费176.8亿元，环比增长1. %。太保寿险：前8个月累计原保险保费1400亿元，同比增长 1.4%；8月单月保费160.7亿元，环比增长20. %。太保财险：前8个月累计原保险保费687亿元，同比增长8.4%；8月单月保费86.9亿元，环比增长7.7%。新华保险：前8个月原保险保费收入754亿元，同比减少9.6%；8月单月保费70.4亿元，环比减少1.4%。我们预期未来寿险保费收入可维持稳定增长，1 4号文产生的影响逐步消化，产险业务也保持良好增速。

投资端预计持续增加另类资产投资，投资收益率预计保持平稳或有改善。从中报披露的净资产方面，除中国太保净资产同比小幅下降0.19个百分点，中国人寿、中国平安、新华保险的净资产分别同比增长1.6%/9.5%/4.4%。股票市场二季度表现稳中有升，债市相对表现平淡，我们预期保险公司未来将继续加大另类投资配置以应对负债端压力，由此带来三季度投资收益率保持平稳或略有改善。

750日国债收益率移动平均线趋于平稳，保险公司逐步释放利润。国债收益率曲线自今年以来呈现上扬趋势，准备金折现率趋于平稳，假定国债收益率在未来继续保持现有趋势，我们预计准备金利率于明年上半年将出现拐点，准备金计提压力显著减轻带来保险公司净利润释放，加上投资收益的平稳改善，预计未来保险公司净利润将保持较高增速。

保监会1 4号文及税延型养老保险的政策影响逐步兑现。1 4号文自10月1日起正式实施，年金类保险5年内不得返还，5年后每年返还金额不超过已交保费的20%；万能险不能以附加险形式存在。此项政策对于短期限返还的部分年金险、健康险等产生一定调整压力，上市寿险较早转型长期保障型业务因此不利影响较小，以银保渠道为主的保险公司影响较大。行业短期内特别是明年开门红阶段新增装机容量1200万千瓦承压，但长期来看行业回归健康发展利好龙头。

税延型养老险预计在明年带来一定催化，拉升整体保险市场需求并带来长期稳定保费收入，对行业整体利好。

保险板块由估值修复转向价值投资，维持看好评级。整体保险板块经历大幅增长，6家上市险企自年初分别上涨：中国平安58%，新华保险26%，中国人寿15%，中国太保 2%，西水股份4 %，天茂集团19%，长期投资逻辑由估值修复逐渐转向基本面价值投资。目前国内四家险企对应2017年PEV倍数在.27区间内，新业务价值率在 %左右，对标国外如友邦保险2017可能有人会说好好的厨房那来的毒年PEV倍数在1..2区间范围，新业务价值率在60%以上，保险公司未来坚持产品渠道、代理人发展、投资管理等全面提升转型，带来价值与估值新一轮增长，维持行业看好评级。