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6月16日国开行12、13期通过一级市场招投标，结果分别为3.19％和71BP利差的中标利率和利差，高于二级市场同期限券种的收益率成交价5－10BP，基本合乎市场预期，央行通过央票利率对中长期的利率引导效果明显。

1年期央票利率连续涨了十几周，达到了本周的2.48％，下周突破2.5％的可能性很大，央行通过央票利率对收益率曲线的引导效果显现，收益率由前期是在短端的抬高引导至中长端，导致中长期债券收益率涨幅明显，中长期收益率变动幅度不大，与之形成鲜明对比的是，中长期金融债收益率抬高的趋势迅猛，同国债的利差拉大，对于资产配置型的机构来说，投资价值显现。

笔者认为，除了央行对央票利率抬升助长了收益率曲线的上移外，还有两大因素助长了收益率曲线的上移。

一是IPO的开闸。沉寂了1年多，企业通过直接融资的欲望强烈，所以企业的融资规模在近期将有一个释放的过程。新发上市后变现的收益率很高，一般不会跌破面值，对资金的需求时间比较短，所以引起了大部分有资格参与交易所市场的机构的青睐，纷纷抛券，为IPO时的大额资金赎回作准备，导致了收益率曲线尤其是短期端的上移。

这对货币市场基金的影响比较大，由于担心在新股IPO时大量的机构投资者赎回基金，货币市场基金在上周中行公布招股说明书时就已经做好了准备，留出了更多的现金或者是放出正回购以保持资金的流动性，以应对大机构赎回压力。因此，除了国债外，短期债券近期调整幅度较大，短融的收益率超过了3.3％，A-1的短融有的成交价甚至在3.5％。金融债调整幅度也很大，1年期国开债二级市场成交价达到了2.6％以上。对于短期债券，笔者认为，短融的调整已经基本到位，但是如果央行票据利率还继续抬高的话，金融债和国债还会调整。

二是5月份的数据显示，信贷、固定资产投资增幅、M2指标均超出央行年初的目标。因此央行在上周定向发行了1000亿元的央票对信贷增幅较大的机构进行流动性收缩，笔者认为，近来的两次定向票据的流动性收缩会对6月份的信贷有所影响，可以预计6月份的信贷增幅会有所减量。但是固定资产投资增幅、M2增幅回到央行控制目标之内的可能性不大，所以在半年数据出来后，管理层出台提高差别准备金率的可能性也是有的。中长期债券的收益率仍然有上移的可能。

另一方面，5月份的CPI同比涨幅为1.4％，有提高的趋势。随着7、8月份的资源消耗高峰来临，资源类商品的涨价会逐步反应到CPI中，对中长期债券形成不乐观的因素，为中长期债券收益率抬高形成支撑。

总之，在弱市环境下，由于机构性质、考核的差异导致对债券的需求不同。从目前的收益率水平来看，等机构可以买进短期融资券和中期金融债；而货币市场基金最好的办法莫过于保持充足的现金流，以应对IPO时大机构的赎回压力。青海治疗癫痫病医院

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