瑞银证券大宗商品价格上涨之下的另类股源泉

瑞银证券：大宗商品价格上涨之下的另类股-110125 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大宗商品价格上涨之下的“另类”股通胀仍是首要问题通胀仍是目前我们所有会议的核心议题。本报告探讨了该主题背后的主题：

大宗商品价格猛涨–这对整个亚洲股市及个股究竟有何影响？市场层面：绝对影响有限；相对影响更大十年来，大宗商品和亚洲股市的联系更为紧密，目前呈同向变化。亚洲股市随大宗商品价格上涨而走强。但相对走势所受的影响有所不同–大宗商品价格上涨时，除日本外亚洲股市的动向落后于大宗商品股构成的市场（即其他新兴市场），这不意外。

寻找异常--哪些股票走势“不对头”？在研究部门同事的帮助下，我们考察了7种大宗商品及其对亚洲（不含日本）市场中480只个股的成本影响和转嫁情况。我们在这些股票中寻找下列“另类”股：近期股价波动、利润率预期或估值尚未体现大宗商品对个股的（有利或不利）影响。

有吸引力的：中国神华、中石油；比较脆弱的：长荣航空、佐丹奴及利丰中国神华H股是唯一一只按我们所有标准（价格走势、利润率及估值）都能被筛选出的、有吸引力的股票。长荣航空及佐丹奴看来是比较脆弱的股票，可能会受到大宗商品价格上涨的负面影响，而这看似尚未反映在市场中—无论是近期股价波动、利润率预期，还是估值都未能有所反映。完整列表请见第47页。

在12月中旬以来每次与客户的会议中，通胀都是中心议题。我们对此已经写了不少报告（无论是针对印度/印尼，还是针对整个市场）。我们的经济学家认为通胀可能会周期性放缓，这应会减轻除日本外亚洲大幅收紧货币的压力。但从结构性角度说，他们认为由于货币政策宽松，通胀将继续走高。这是过去两年我们的货币主题的组成部分，我们认为这有利于实际资产、消费及信贷周期。但这只是大幅收紧货币前的情况。我们仍认为2011年不会收紧货币。

实在太好辨认了……所以货币忧虑无疑在助长通胀争论，在现实中，目前的通胀很大一部分是大宗商品价格的变化。这是本文的主题：1）随着时间推移，大宗商品价格变化对亚股的影响；2)在个股层面风险（正面及负面）存在于何方，试图找出风险何在、及其尚未被反映的风险。

我们的结论是A)可以肯定的是，从相对意义上说，当大宗商品价格上涨时，亚洲的表现往往会落后。根据我们的经济学家和大宗商品策略团队的预测，我们预计大宗商品价格将企稳，这应会减轻亚洲股票面临的阻力。B)我们认为有几只个股是另类股。在大宗商品价格上涨的受益者中，中国神华及中石油看来有吸引力。在受到负面影响的股票中，长荣航空、佐丹奴及利丰看似脆弱。

大宗商品价格上涨—关联度决定交易近几周，不断上涨的大宗商品价格再度成为除日本外亚洲投资者关注的焦点。

CRB指数（追踪一篮子大宗商品的现货价）已经刷新了08年的高位，而且大宗商品价格升高已经引起了这种担心：这恐将加重亚洲的通胀压力。除了通胀压力，不断上涨的大宗商品价格对亚洲股票来说是利还是弊?看看CRB指数与除日本外亚股的图，近年来二者呈正向关联：与大宗商品价格上涨相伴的是亚股走升。