齐鲁证券经济走弱宽松货币政策有空间了

齐鲁证券：经济走弱 宽松货币政策有空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

群雄逐鹿。似乎听到我们到召唤 投资要点数据：中国物流与采购联合会公布2014年11月份PMI数据为50. ，环比下跌0.5。

我们的观点经济回升势头走弱。11月PMI为50. ，环比下跌0.5，仍然处于扩张区间，PMI已经从7月的高点逐渐下滑。所有的分项中只有供应商配货时间上升，其他所有分项都下跌，PMI指数回落是全局性的，不同类型企业PMI也都下跌。11月汇丰PMI为50，环比下降0.4，产出、新订单、就业等分项都下降，综合发电量以及微观行业价格数据，经济已经开始环比走弱。

内外需齐回落。11月新订单50.9，较10月下跌0.7，新出口订单48.4，环比下跌1.5。7月以来新订单和出口订单都一直处于下滑态势，但是三季度出口增速却保持高位，贸易顺差也创纪录新高，PMI的出口订单具有领先性，后期出口形势将有所减弱。内需方面，房地产投资继续下行依然会给四季度经济带来压力，经济环比走弱是大概率事情。

原材料库存和产成品库存都下降。11月原材料库存环比下跌0.7至47.7，产成品库存47.2，环比下降0.7。经济弱势下，企业继续减少原材料库存。新订单减去产成品库存衡量的经济动能继续低位徘徊，后期经济并不乐观。

原材料价格继续走低。11月原材料价格指数44.7，环比下跌0.4。历史上原材料价格指数和PPI环比以及进口相关性比较高，这从侧面也说明PPI以及进口都不容乐观，PPI环比将继续下降。由于企业减少原材料采购以及经济动能走弱，美元升值也给工业品价格带来下行压力，原材料价格将继续下跌。

企业经营预期继续回落。2014年就业较201 年已经明显下台阶，而且一直保持在57左右，就业作为经济滞后变量，同样也表明经济较去年下台阶。11月企业经营活动指数52.2，环比下降1.9，依然偏弱。

企业对未来的经营活动已经从8月开始下降，企业预期的转向可能对经济造成不利影响。特别是在经济走弱，而政府又没有推出大规模政策刺激的情况下，企业将对投资以及采购行为更加谨慎。

后期降息降准值得期待。近期的各项经济数据以及中观行业数据都指示经济环比继续走弱，房地产投资下行拖累经济幅度显然大过基建投资对经济拉动作用，而后期受制于资金约束基建投资空间依然不大，因而财政政策空间相对有限。而实体经济利率依然保持高位，外汇占款面临趋势性下降压力，降息降准显得非常有必要。