齐鲁证券结构性宽松货币政策继续吗

伊核问题六国与伊朗希望谈判取得进展。“但是我们存在很大分歧 齐鲁证券：结构性宽松货币政策继续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点数据：2014年6月份M2同比增速为14.7%，社会融资总量为1.97万亿，同比增加9 25亿；新增人民币贷款1.08万亿，同比增加2184亿。

我们的观点：

新增人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和企业债券融资助推社会融资总量大幅回升。6月社会融资总量1.97万亿，同比大幅增加9 25亿，新增人民币贷款/未贴现银行承兑汇票/企业债券融资分别同比增加2184/4058/2 51亿，成为推动社会融资总量显著超出市场预期的重要原因。年初以来受到银监会以及央行政策限制，表外占社融比逐渐下降，而从4月开始该数据有轻微上涨，本月以（委托贷款+信托贷款）/社融衡量的表外占比为19.9%，尽管略有回升，但是依然显著低于201 年平均水平。表外结构中依然呈现信托贷款继续萎缩，委托贷款稳步扩张的态势。未贴现银行承兑汇票无论同比还是环比都大幅增长，由于信贷投放明显加快，因而不存在额度问题，那么一个可行的解释是信贷需求开始回升，从侧面可以证明经济在继续企稳。企业债券融资由于利率明显较去年同期偏低，此外经济企稳也导致债券融资需求也有所回升。外币贷款同比和环比都回升，主要还是人民币汇率近期有所升值，而跟去年同期比则显著贬值，从4月份后外币贷款明显下台阶，人民币贬值的效果明显。

定向宽松继续，短期贷款占比提升。6月新增人民币贷款显著超出市场预期，央行前期结构性宽松政策效果逐渐显现，6月新增人民币贷款/社会融资总量为54.9%，环比下降7.1个百分点。从贷款结构看，本月中长期贷款占比只有4 . %，明显低于5、6月份，短期贷款/中长期贷款分别同比增长-257/824亿，短期贷款占比保持高位与央行加大对农业等行业融资支持有关。居民中长期贷款同比基本持平，银行对房地产抵押贷款较前期有所回升，但是力度仍然有限。非金融企业短期贷款/中长期贷款分别同比增长-288/746亿，企业部门融资需求依然尚可，与经济企稳正好对应。尽管中长期贷款占比只有 7%，但是我们认为这只是季节性因素，银行可能在季末存在利用短期贷款来完成贷款额度问题。

贷款派生促发存款和货币增速大幅回升。6月新增人民币存款/居民户存款/非金融公司存款/财政存款分别为 7900/182100/14707/- 0 7亿，同比增长21900/7 7/14567/-18 7亿。非金融公司存款大幅增加，与理财产品季末回表有关。而居民存款的大幅增加与贷款积极投放，以及财政存款减少有关，基础货币派生出来的存款相对增加。M2同比增速14.7%，较5月上升1. 个百分点，结构性宽松以及再贷款导致贷款同比大幅增加，财政投放积极导致财政存款同比减少，这两者共同导致M2增速大幅回升。而我们估计本月外汇占款将同比减少，公开市场操作同比减少1010亿，正好与结论一致。

结构性宽松货币政策将继续。从4月份以来M2和社会融资总量余额增速已经开始出现拐点，前期央行对农村金融机构降低存款准备金率以及再贷款收到效果，如果按照货币领先经济大约6个月左右的时间规律，四季度经济应该会有所回升，而近期经济企稳恐怕更多还是前期财政政策的作用。但是我们需要注意M2增速已经显著高于2014年全年M2目标1 %，由于融资渠道已经更多的从表外转向表内，那么贷款端就显得更为重要。由于我们并没有看到经济出现明显回升迹象，房地产依然处于大周期下行阶段，在经济数据并没有出现显著改善之前，货币政策转向恐怕为时尚早。