商业零售行业相对估值回调关注中高端和区域

所以他们很有可能转变方向 商业零售：行业相对估值回调 关注中高端和区域龙头百货 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示一季度零售百货的亮丽业绩显示行业的景气程度在逐渐提升，经营状况持续改善，并维持加速扩张的态势。目前，百货行业相对估值回调但盈利仍保持良好；中高端和区域龙头百货的经营定位有助于确保收入增速，其管理能力有效地控制三费成本，盈利增长的稳定性增强。

建议继续看好中高端百货和区域内具有整合扩 的百货龙头企业。

报告摘要百货零售行业相对防御性显现，预计盈利增速持续高涨:过去一个月（4月14日-5月1 日）沪深 00的涨跌幅为-6.7%，而申万商业贸易和百货零售分别为-0.98%和2.69%。从万得中2011年EPS一致预期中测算盈利增速显示，消费板块排名靠前，高于大部分周期性行业。商业贸易行业的EPS增速预期为70%（百货零售的EPS增速预期为65%），与纺织服装接近，高于食品饮料，低于餐饮旅游。

百货零售行业估值逐渐回调至合理水平:经历去年11月的峰值和今年4月的低点后，目前百货零售处于一个相对历史低点，逐渐趋近于商业零售的估值，且相对全部A股的估值溢价不断收窄。A股百货公司仍受到居民收入上涨，消费升级、城镇化进程加速等长期驱动力。一系列刺激消费的政策措施出台，尤其是个税改革后，中低端收入群体的可支配收入不断上升且边际消费倾向较高，促进百货行业整体向着中高端趋势发展。

一季度收入和净利同比快速上扬，毛利率小幅下跌:主要受到通货膨胀所带动的奢侈品和黄金珠宝的价格上涨以及百货中高端化趋势，百货零售企业一季度的营业总收入同比增速高达 8%。另外，一季度的净利润同比增速达到55%，百货商场一改前两年大幅促销打折的恶性竞争，促销的同时兼顾提升商场的品牌定位和附加性服务。扣点较低的黄金珠宝大幅销售和全国范围内新开门店的数量上升导致一季度毛利率小幅下跌。

经营利润率的提升得益于有效的费用控制:零售百货企业的经营利润率一方面来自于毛利率的差别，另一方面受制于运营效率和管理费用的控制。得益于自有物业的比重上升，店面人员精简配置，百货企业现金流状况良好，百货企业一季度销售、管理和财务三项费用率整体下调。经营利润率提升助推销售净利率和净资产收益率不断上升，当前百货行业龙头企业仍在加速区域内和区域间的兼并整合。在未来百货连锁企业外延式增长的扩张下，行业内具有区域垄断地位的优秀百货企业的经营效率有望进一步提升。