齐鲁证券等待风险释放

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[摘要]

投资要点事件受伯南克QE退出政策讲话、中国汇丰PMI疲弱、以及国内银行间市场流动性紧张影响，海内外资本市场均出现暴跌。

评论：

我们认为，海内外市场下跌的重要原因在于对流动性的担忧，而中美两国央行的政策也强化了这种担忧：（1）美联储并未因长期利率快速上升而安抚市场，相反，其进一步强化了政策退出的预期（年底可能缩减QE规模并在2014年中期停止QE）；（2）中国央行没有及时投放流动性来缓解大幅飙升的银行间利率。

中美两国央行的举动可能有两个意图：（1）向市场清晰而明确的传达政策取向，以引导市场预期和市场行为。对于美联储而言，让市场预先明确QE退出的方式和时点，有利于缓解政策执行给金融市场带来的巨大冲击。对于国内而言，让银行明确监管层稳货币、控风险的态度，有利于银行加强流动性和风险管理，更加理性的进行表内外信贷扩张。（2）试探市场风险，为后续政策提供参考。

我们看到，海内外市场的反映实则相当强烈，利率与资产价格均出现大幅波动，投资者表现出明显的恐慌情绪，值得警惕的是，美股下跌和美国长期利率上升将会削弱居民的消费能力和消费意愿，并会损及房地产市场和美国经济复苏的进程。对于国内而言，融资成本居高不下本已侵蚀企业利润，利率一旦持续上升并停留在高位，将会明显抑制实体经济景气；若流动性紧张使得影子银行扩张大幅放缓，也可能给地方平台和房地产企业带来资金缺口。

我们倾向于认为，国内利率在7月后会出现明显回落：（1）银行考核时点已过，影响流动性的季末因素将消退；（2）国内难以承受持续的高利率冲击，如果资金利率过了季末还未有效回落，央行可能采取对冲措施。

对于市场操作而言，短期仍需等待风险进一步释放。如果利率高企且央行持续不作为，导致金融风险向实体扩散，则市场下跌的时间会拉长，下跌的深度也更大。若国内流动性风险能在7月缓解，市场情绪有望逐渐稳定，有业绩支撑或景气边际改善的行业将重新获得投资者青睐，包括消费电子、电力设备、通信设备、文化传媒、医药、禽养殖产业链以及饲料行业。