齐鲁证券等待预期重建哈

说让我先用 齐鲁证券：等待预期重建 -08 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点经济开局不力：进入三月，随着春节效应的消失以及企业开工的逐渐展开，经济的微观表现将再次成为投资者评估市场的重要依据。但是，从短期跟踪的数据来看，经济表现依然悲观。下游地产销售方面，一二三线城市商品房成交面积增速大幅下滑，最新数据显示一线城市四周滚动成交面积同比下滑56%，创近两年以来的最低水平。此外，中游产业链数据亦不理想，全国水泥每周均价跌至 4 .5元/吨，接近2012年以来的最低水平；旬度滚动的耗煤量同比增速在经历了春节期间的大幅下滑之后仍处于底部徘徊，当前-4 %的水平已大幅低于去年-10%的波动中枢。总体而言，当前流通领域的生产资料价格基本维持弱势。

货币资金价格上行，超出市场预期：信贷投放的季节性规律以及本月初央行的降息增强了投资者对资金价格下行的预期。然而，上周央行一反常态大幅净回笼1450亿元创去年三月以来最高水平，与此同时，新股发行冻结巨量资金导致近期银行间利率上行。从无风险利率的几个维度来看，国债收益率各期限均出现个BP不同程度的上行，而银行间理财收益率继续上行至5. 5%左右，短期对A股估值整体上升造成压制。

美国非农就业抢眼，新兴市场价格动荡：美国2月新增非农就业人数29.5万，大超市场预期的2 .5万，这一抢眼的非农数据大大冲击了投资者先前对美元指数走弱的判断。强劲的经济数据随即对黄金、大宗商品等资产价格造成巨大冲击。与此同时，权益市场也难以独善其身，美国市场各国的ETF波动率指数快速上行。与发达市场相比，新兴市场受制于高企的资产价格和巨大的债务偿还压力，市场普遍预计的新兴市场资产价格动荡与美元指数强劲攀升这一对几乎无法调和的矛盾正在提前上演，这也显著抑制了投资者短期风险偏好的提升。我们观察到A股市场证券结算资金日均余额在 月初已开始见顶回落。

成长股业绩公布兑现，高企估值需要时间消化：2月底中小板和创业板96%的上市公司公布了业绩预告。

1109家公司合计的净利润增速下上限分别为 .55%和28.4 %。而创业板的净利润增速下上限分别高达14.18%和 .28%，终值或为25.72%；中小板的净利润增速下上限分别为0.62%和27.10%，终值或为11. 1%。这不仅延续了去年下半年以来高增长的态势并超出市场的预期，这可能是支撑创业板估值持续上行的关键因素。不过，在短期投资者风险偏好下行以及A股天花板提升受限的背景下，我们预期创业板的估值或面临短期分化的压力。