高考加油光大证券也门冲突扰乱国际油价但不改大宗商魏家

光大证券：也门冲突扰乱国际油价 但不改大2011房价的调控初见成效宗商品中长期下行趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周动态也门冲突扰乱国际油价，美国生物科技股大跌。本周美国经济数据喜忧参半：3月密西根消费信心、服务业PMI以及2月CPI和新屋销售好于预期，但2月耐用品订单和成屋销售低于预期，集中反映出2015Q1投资增速回落，但消费对经济增长的支撑仍在；欧元区数据继续超预期向好。花旗超预期指数中美国和欧元区的上行幅度相当，而中国等新兴市场数据低于预期。本周需要重点关注的事件有二：①也门冲突升级刺激油价单日大幅反弹，避险情绪推高金价，但周五原油、金价纷纷回落；②美联储多位委员认同年内加息。本周美股震荡走低，其中生物科技股大跌超过6%，创2014年10月以来单周最大跌幅；欧洲股市延续上周小幅调整态势；10年期美债和德债收益率分别上行2bp和1bp至1.95%和0.21%；黄金周度波动上涨1.最近几年常生病住院4%，油价大幅波动。美元指数延续3月美联储会议后的跌势，本周跌幅缩小至0.5%。

也门冲突刺激油价大幅反弹，但中长期来看，油价更可能呈现U型走势。3月26日也门冲突激起市场对于中东地区原油供给稳定性的担忧，油价单日大幅反弹6%（布油反弹幅度高于美油）；不过，尽管目前也门局势尚未平息，但周五油价又大幅回落5%。短期油价回落的原因在于：①也门冲突尚未扰乱海上运输；②伊朗核谈判框架协议达成期限临近，若协议达成、美国取消对伊朗的制裁，则伊朗原油将很快进入国际市场（目前日均原油出口量约110万桶，为制裁前的一半），加剧目前原油供给过剩的局面。我们不排除也门局势升级为中东大规模战争的可能性（也门冲突实质上是沙特和伊朗宗教派系矛盾激化），油价可能短期反弹，但是中长期来看，油价更可能呈现U型走势，目前的阶段性反弹处于长期筑底的底部区域。原因不仅在于未来年全球原油供给过剩和强美元的趋势难以改变，更重要的是，页岩油技术大幅缩短了能源投资与产出之间的时滞。传统跨国能源公司投资和产出间的时滞大约年时间（有的可达年），但页岩油可以将这一周期缩短到28天，产出对于投资的灵敏性大大增强。这也是为何OPEC组织即使减产也未必能恢复对能源市场掌控力的原因。OPEC的减产可能对油价的提振也将在数周内被页岩油的高产吞噬，这不仅可能进一步降低OPEC自身的市场份额，还会推迟石油供需市场再平衡。页岩油产量递减率非常高，一旦投资下降，则一年的时间内产出可能下降%。而传统的能源开采依据储量，产出量短期变化不会太大。这也意味着生产商根据投资资金到位情况，调整产出的灵活性大大提升。页岩油的投资周期短、能够快速达产的特点意味着需要低油价维持足够长的时间，才能使之前大规模流入的低成本资金转向，过剩产能才能得以消化，直到市场重新实现平衡。此外，低油价对于其他资产价格的间接影响表现在能源成本显著降低，这将导致其他大宗商品出口国资产价格重估。未来强美元、大宗商品走弱和新兴经济放缓三者很可能相互循环强化。

美联储多数委员认同年内加息。继美联储3月货币会议删除“耐心”表述后，又有多位委员对货币政策发表评论，其中多数认同今年年内加息。耶伦3月27日在旧金山联储会议上的讲话并无太多新意，其更多表达了未来美联储的加息节奏应该是缓慢的，这与我们的判断一致（因为本轮美国经济复苏弱于以往周期）。“首次加息时薪资和核心通胀不一定需要大幅上升，美联储可以在这一趋势出现前加息”，这更让我们肯定了美联储6月或9月加息的可能；“若薪资增速、核心通胀以及通胀预期下行，则美联储可能暂停加息”，这意味着加息的节奏是缓慢、并依据数据而定的。根据欧美货币政策惯例来看，央行一般认为等待薪资大幅回升之后再加息会减弱其对通胀上行的控制力。美联储3月会议偏鸽派导致美元回调，大宗和新兴市场货币获得阶段性反弹机会，但我们维持观点，美元指数阶段性回调后将重回升势。在首次加息时点明确前，美元的回调幅度都将有限。