商业零售被动选择下关注白马股的反弹计划

商业零售：被动选择下 关注白马股的反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

概率统计上，四季度零售行业获得绝对正收益的概率低。

我们统计了200 -2010年第四季度零售和沪深 00的涨跌幅，发现零售行业在第四季度获得绝对正收益的概率低；获得相对正收益的概率没有明显的倾向性。

其中10月份零售取得绝对和相对收益的概率都很低，11月份零售跑赢沪深 00的概率最大，绝对正收益的概率也很大。而12月份，由于来年1季度的消费旺季，零售取得绝对正收益的概率较大。

行业数据上，消费旺季来临和三季报为阶段行情蓄势已有的消费市场现状指标保持平稳，尚未见到好转迹象。但是消费市场的驱动指标显现拐点，表现为物价水平的回落和消费预期指数上涨。我们预期的是，随着高通胀回落至正常水平，居民的实际消费行为缓慢上升，实际消费增速的上升，弥补价格指数的下降，使得名义消费增速保持平稳上升的势头。

对于商品品类来讲，通胀面临向下拐点，如果食品价格出现回落，对超市是利空。

黄金及黄金饰品的销售与价格有很大的正相关性。金饰品零售价已经出现年内首次下调，基于买涨不买跌的心理和婚庆高峰期的度过，黄金饰品销售将进入淡季，对消费的拉动作用也将减弱。而家电销售与房地产成交量存在一定的依存关系。

目前房地产成交清淡，房地产政策尚存在不确定性，以及家电下乡政策即将在各地陆续到期。我们对家电连锁企业的投资保持谨慎态度。

中报显示行业成长性不错，行业在中报披露期也取得较好市场表现，中秋等假日销售数据奠定了三季报基础。三季报是关注重点。

其中 估值上优势并不突出，投资风格看，零售可能先抑后扬。

行业自身估值处于历史低位，溢价率处于历史高位，估值优势已不突出。投资风格跟政策预期有关。如果“欧债危机”失控,加速国内经济下行，紧缩政策提前有所松动的话，大盘反弹，零售行业可能会跟随大盘上涨，但绝不是反弹先锋。如果年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空的话，投资者的关注点将还得围绕业绩。在此情况下，需求不振和通胀回落的共同作用会令上市公司业绩增速存在明显的下滑风险，投资者的关注焦点已经逐步由前三季度对估值的担忧转向了对上市公司业绩增速的担忧；在此情形下，零售行业因其业绩稳定性还可能获得阶段性超过大盘的相对正收益。不过这是被动的选择，绝对收益仍然不容乐观。

行业评级：中性，关注反弹和低价四季度虽是行业旺季，但是行业相对大盘的溢价率较高，估值上的安全性并不明显。此外，根据我们之前的统计，四季度零售行业获得累计正收益的概率很低。

获得相对沪深 00的超额累计正收益的概率也不大。因此我们给予行业“中性”评级。

我们觉得业绩股的调整已有些时日，加上三季报因素，如果大盘反弹，业绩股存在反弹需求。第四季度重点关注业绩股的超跌反弹。同时，加入几只低价股作为配置用以平衡。

具体股票池是：天虹商场、王府井、合肥百货、步步高、兰州民百。