齐鲁证券经济失速改革提速物业

齐鲁证券：经济失速 改革提速 -16 类别： 机构： 研究员：

板桓伴信称这款游戏的规模是我从来没有制作过的。 [摘要]

国内经济超预期回落：（1）月工业增加同比增速下降至8.6%，创四年新低，工业产出增速的回落与前期螺纹钢、水泥、焦炭等主要工业品价格疲软匹配。临近开工旺季，焦炭价格跌势暂止，水泥价格出现小幅回升，而钢价受制于库存调整压力维持低位。（2）月固定资产投资增速仅为17.9%，其中制造业投资增下降至15.1%，创下04年以来的最低水平，考虑到固定资产投资的季节性规律以及不断被挤压的企业盈利，全年固定资产投资增速不容乐观。（ ）月房屋销售、开工均出现加速下滑，即使剔除基数效应，房地产投资增速在全年仍将处于较低水平。

海外市场波动加大，QE缩减预期重燃，中国央行将人民币汇率浮动幅度从1%扩大至2%：美国就业市场的回暖再次引发市场对美联储在 月19日FOMC会议中进一步缩减QE的担忧。近期人民币汇率贬值的步伐依然未有放缓，美元兑人民币NDF从 月7日至今大幅上行0.88%，对央行本次汇率改革提前做出反应。央行此次汇改在市场预料之内，汇率波动区间扩大对市场的影响主要有以下两个方面：（1）汇率稳定升值的预期被打破，201 年新增外汇占款大增导致的流动性宽松的格局或将出现边际收紧，结合我们对全年经济走势以及海外QE退出节奏的预判，我们认为资产价格受到冲击的时间窗口可能将在二季度末。（2）在2014年偏弱的经济展望下，汇率波动区间扩大或使得人民币在年内较长时间处于贬值状态。但是根据我们前期专题报告的测算，人民币汇率贬值中国出口的拉动作用较为有限。

短期市场再次进入博弈政策的阶段。我们认为经济基本面对市场走势的演绎逻辑有如下两条路径：（1）三月中旬之后，年初疲软经济数据对市场的扰动开始减弱。季节性开工需求的到来将使得经济高频数据或出现环比改善，即 月份的经济存在小幅改善的可能。（2）经济数据的超预期回落使得政府在底线思维的指导下提前进入宏观政策的微调阶段。因此，我们认为从博弈经济增速底线的角度来看 月中旬至4月中旬或许是一个时间窗口。但是，不管是出于经济自身的环比小幅改善还是出于外在政策的刺激，经济基本面对股市的中长期走势依然偏负面。

政府改革开始提速，未来市场波幅加大：周五，媒体报道央行下发紧急文件叫停支付宝、腾讯的虚拟信用卡产品。本次事件对互联金融概念个股造成负面冲击。但是，从汇率改革的力度以及民营银行批复的进展来看，2014年作为政府的改革元年，市场化的导向十分明确。改革已步入风险与机遇并存的阶段。

财税制度、金融制度以及社会管理制度三个方面的配套改革涵盖房产税、地发债、IPO、存款保险制度、互联金融监管等多个领域，这将是市场在全年可能面对的一些阶段性风险事件。

配置方面，短期方向建议关注：（1）景气边际改善的行业：包括农业和电力设备以及LED；（2）需求稳定的行业包括医药、乳业。（ ）家电、纺织服装业中在细分市场具有优势，并善用互联营销挖掘长尾需求的公司。此外我们建议将国企改革作为贯穿全年的重要辅线。