齐鲁证券经济存量结构调整券商或是马前卒计划

齐鲁证券：经济存量结构调整 券商或是马前卒 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

整个讨论的主题就是限高 事件：为促进内地与香港资本市场共同发展，中国证券监会、香港证券及期货事务监察委员会决定原则批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限公司、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。

政策密集出台，资本市场呵护政策意图明显。十八届三中全会以来，国务院与证监会颁布一系列有关资本市场发展与利用资本市场调整经济结构的政策。种种迹象表明，资本市场作为新一届政府调结构政策工具的地位在上升。其中主要包括利用资本市场融资政策的放开，使得资金向龙头地产集聚，完成房地产市场分市场结构性调整（一线企业集中于一线城市，市场供求紧张，政策资金偏向房地产企业资金供给；三四线供大于求，压制非标控制供给）；在银行破净背景下（破净银行利用证券市场融资动力减弱）利用优先股政策帮助银行补充资金缺口；利用资本市场龙头企业进行业兼并重组进行国有企改革等等。

资本市场作为调整结构的政策工具有个前提，就是资本市场的平稳增长，尤其是对经济结构调整更具有市场价值的蓝筹权重股。沪港通的放开就具有非常明确稳定市场的政策意图。

有利于A股市场尤其是估值优势的蓝筹的估值提升与资本市场的稳定。沪港通是双向流动，考虑到目前A/H比价效应，尤其是A股蓝筹估值较低，在沪港通政策开始的时候，两地资本市场的估值向中枢靠拢，加上港股机构投资者更趋向价值投资的投资习惯，资金流入可能偏向于内地资本市场，有利于A股市场尤其是估值优势的蓝筹的估值提升与资本市场的稳定。

有利于提高资本市场的深度与打通人民币回流渠道。沪港通是投资资金的双向流动，一方面可以通过借助香港成熟市场的机构投资的回归，改善上海市场的投资者结构，提高内地资本市场的深度与结构优化。

另一方面，有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心。沪港通既可方便内地投资者直接使用人民币投资香港市场，也可增加境外人民币资金的投资渠道，便利人民币在两地的有序流动。截止2014年2月份，香港人民币存款总额已经达到920 亿，资本市场投资互通可以部分解决人民币国际化过程中的流出去与流进来的问题。把人民币贬值、房地产市场政策与沪港通联系在一起思考，可能更为清晰些。在人民币贬值与房地产调控政策背景下，沪港资本市场投资渠道打通，可以有效、有序引导海外资本进入具有估值洼地的资本市场，而不至于引起广谱资产价格上涨。

稳定市场只是手段，重点关注后续的券商作为政策工具中的工具作用。

港股通的表象是有助于A股蓝筹的修复，有助于在无风险利率下降与风险偏好下降的背景下，加剧成长与蓝筹版块结构性行情的转化，凸显蓝筹版块，尤其是稳定增长、高分红的低估值品种投资价值。但我们更强调是，稳定资本市场是存量经济结构调整的先发条件，而不是根本目的。我们建议重点关注的是券商在存量结构调整背后的政策工具的作用。

有关部门日前下发了进一步推进证券经营机构创新发展的若干意见，其中重点包括建立支持证券经营机构创新发展的包容性监管理念，确立证券经营机构业务“负面清单”，逐步实现“法无禁止即可为”。在如此背景之下，券商作为资本市场载体，将在在存量经济结构调整中发挥重要角色，诸如资产证券化盘活存量等等业务创新都值得期待，券商发展将从业务型转向杠杆提升的资产规模驱动型，此举对大券商尤其是背靠拥有金融全牌照金融控股平台集团公司的龙头券商的影响尤为重要。