行业马丁沃尔夫为何德拉吉降息是对的

《时报》首席经济评论员马丁·沃尔夫（Martin Wolf）发表专栏文章，认为欧洲货币政策过紧，并称上周的降息实际上是“姗姗来迟”。

上周四，欧洲央行意外下调主要再融资利率25个基点至0.25%，此为历史新低。但降息决定并未得到欧洲央行管委会委员的一致支持，两名代表—J?rg Asmussen和魏德曼—均不支持降息，荷兰和奥地利央行行长也反对降息。

一些人指控代表了利益装饰性的乡村花朵（德拉吉是意大利人），但在沃尔夫看来，欧洲央行降息却有充分理由：当前的核心通胀率仅为0.8%，还不到欧洲央行“低于但接近2%”通胀目标的一半。

之所以不能容忍通胀率过低，沃尔夫给出了以下理由：

1）字面上为2%的通胀率可能实际接近为零：在传统的测量方法下，当前的通胀率几乎肯定是被夸大的。

2）即便在通胀率为2%的情况下，欧元区所需的内部竞争力调整也难以实现。考虑到工人们对削减名义工资的抵触，在接近于零的通胀率情况下，这种调整的困难程度要大大增加。

3）通胀率越接近为零，货币政策就会越趋向于无效，这部分是由于一些处于困境国家需要负实际利率—而通胀率较高时更容易达到负实际利率。

4）鉴于欧元区目前产能过剩和失业率过高，该地区有陷入通缩的风险。尽管欧洲央行称通胀预期稳定，但这可能是过于自信了。

在夜色当中是和苏皮什奥号的货船迎面相撞沃尔夫还列出了其他理由，来说明欧元区货币政策过紧，这包括：2008年一季度至2013年二季度期间，欧元区名义需求仅扩张1%；同期，名义GDP仅增长3.4%。此外，自2008年底以来，所谓的M3货币供应（一项广义货币供应衡量指标）增长事实上已处于停滞。

那么，为何还要反对上周四的降息呢？理由之一是，降息决定本可以再往后推迟一些；理由之二是，降息可能使欧洲央行离非常规政策更近一步。对此沃尔夫指出，首先，降息决定已经被推迟太久了，越往后推迟，危险就越大；其次，欧元区越少使用常规政策，之后需要使用极端政策的可能性也就越大。如果欧洲央行2010年就果断决定降息至零水平，今天的许多困难局面可能也就不会出现了。

另一个担忧是，德国储户们获得的利率可能太低了，但沃尔夫认为这种担忧也是错的。首先，在经济深度衰退期间，储蓄没有太大价值；第二，对德国储蓄回报率起决定性作用的，是长期德国国债收益率，目前的10年期德债收益率为1.8%。在经济衰退期间，德债的避险作用得到加强，因而导致了低收益率。

最后一个担忧是，欧洲央行货币政策可能不适合德国，甚至引发德国资产泡沫。关于这一点，沃尔夫是承认的，他同时提到，2007年以前的货币政策并不适合和，并确实造成了它们的资产价格泡沫。不同经济体实际情况不同，而欧洲央行需要让整个欧元区实现统一的通胀目标，这确实会冲击到一些成员国，但这也是加入欧元区所必须面对的问题，即便是最大成员国也不例外。

年期间，欧元区平均核心通胀率是1.8%，其中德国仅为1.1%，而爱尔兰、、和西班牙接近3%。如果现在仍要确保整体通胀率接近2%，但同时前述后四国再加上意大利的通胀率远低于2%，那么德国和其他贸易盈余国家通胀率将需要远高于2%，否则整体通胀率就太低了。在这种情况下，德国等高通胀国家的实际短期利率就可能为负，就像爱尔兰等国在2008年以前的情况一样。

许多德国人可能认为，不加入欧元区反而会更好。但沃尔夫提醒说，如果没有欧元，德国马克的汇率将会飙升，就像日本的情况一样。

沃尔夫认为，在缺乏“英雄式”非常规措施的情况下，欧元区通缩螺旋可能会加深。一些德国人可能会从中受益，但其所致的整体混乱将会是巨大的。相比之下，欧元区成功进行调整所需的成本（例如，德国在一段时间内通胀率高达3%）几乎不能称之为过高。