金融新单承压下增速预期平稳荐股覆盖

金融：新单承压下NBV增速预期平稳 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

事件：中国平安与中国太保披露2019年1月保费收入，公司1月单月原保费同比增速分别为8.0%、6.2%，其中平安寿险、太保寿险单月原保费收入同比增速为5.6%/2.9%，平安产险、太保产险单月原保费收入同比增速为18.7%/19.1%。

平安新单增速短期承压，NBV预期保持平稳增长。平安人寿/平安健康/平安养老2019年1月原保费同比增速分别为5.2%、119.8%和6.1%，受新单增速下滑拖累，平安人寿1月保费增速创出46个月新低。1月平安寿险个人业务新单与续期业务同比增速分别为-20.2%/+18.6%，续期业务占比同比大幅提升8.2个百分点至74.5%。新单增速下滑主要原因为：1）公司淡化短交储蓄型业务和开门红时点数据考核；2）公司强化全年新单均衡分布，2018年12月个人业务新单同比增长 .8%创出15个月新高。考虑到公司2018年2月基数较低，我们预期1Q19个人业务新单降幅有望收窄至-10%左右。同时我们预期NBV增速基于结构改善可保持稳健增长，低价值率产品占比较多影响下1Q17和1Q18平安寿险NBVMargin分别为27.2%和 0.2%，整体价值率较全年平均水平低12.1和12.2个百分点；预计1Q19在公司拉长缴费期限、回归高价值率保障型产品背景下，预计价值率将抬升至 5%左右，1Q19的NBV增速有望实现%正增长。

开门红节奏分化：预期国寿保持较高新单增速，其余险企开门红新单增速承压、但NBV增速保持稳健。国寿强调“突出价值、规模积极”的开门红策略，鑫享金生A/B款新单保费已超越2018年整体开门红水平；太保存在开门红启动时点较晚压力，“利享年年”预期整体规模 0亿元，与2018年“利赢年年”规模基本一致，但营销时点推迟1个月；新华推行健康险与附加险主题下稳步销售年金险，整体结构大幅改善。行业淡化开门红时点数据，着眼全年保障产品稳健增长，利好长期发展。

非车业务占比持续提升，车险增速趋势放缓背景下非车业务成为增长亮点。2018年新车销售增速持续低迷，全年新车销售负增长2.8%；据申万汽车组预计，中国未来10年新车年销量复合增速维持在1- %左右，保有量将持续提升，预计15年左右保有量有望翻倍。

平安车险、非车业务同比增速为10.6%和 7.0%，非车业务占比同比提升4.7个百分点至 5. %。行业商车费改在严监管推进下预期将利于规模、渠道与风控等均具优势的龙头险企，行业头部集中效应进一步显现，18年险企在高有效税率与较高赔付影响下业绩触底，关注龙头险企2019年费用率把控及在农险和险等非车领域布局。

爱上游戏(ofuns)《倾世情缘》爱情马拉松的开启可谓是雪中送炭 投资建议：关注板块周期与成长属性兼备，开门红节奏分化，行业回归保障、价值稳步增长。短期负债端开门红保费预期反映充分，对板块冲击影响减弱；先前压制保险板块估值的长端利率逐步企稳，建议关注长端利率边际修复后情绪和估值低点的板块机会。当前估值切换至2019年PEV为0..0倍，处于历史估值底部，推荐标的：中国平安、中国太保，关注次新标的中国人保。

风险提示：长端利率快速下行，资本市场波动拖累投资收益，保障类产品销售不及预期。