行业齐鲁证券市场仍缺乏支撑

齐鲁证券：市场仍缺乏支撑 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中央又重视

投资要点5月数据显示，工业产出与工业品价格均出现回落，表明实体经济景气下降。但考虑到采掘与原材料工业的价格下滑更为迅速，我们判断制造业的利润率并不会继续恶化。

从下游需求来看，固定资产投资继续回落，主要在于：（1）由于盈利能力不高，制造业投资较为低迷；（2）地产销售增速回落，再加上地产调控政策不明朗，导致地产商土地购置与新开工的动力减弱。

<一个人能佩戴一个p>实际上，去年底经济企稳，离不开资金的推动，M2/GDP与社会融资总量都明显扩张。但在“稳健货币政策”的背景下，我们预计货币供应难以继续向上，其对经济的支撑将有所弱化。首先，即使按9万亿新增信贷计算，年底信贷增速也仅为14. %，低于当前增速14.5%；其次，影子银行加强监管，也会抑制社会融资总量的扩张，按信贷9万亿、信贷占比高于50%计算，社会融资总量增速难以突破当前值22%。

货币供应受限，再加上近期资金利率上升，一定程度上会抑制经济景气，尤其在企业盈利偏低的情况下，会削弱企业的投资意愿，这在持续走弱的企业中长期贷款中得到了体现。

在终端需求难以大幅扩张的背景下，经济短期的波动与实体企业补库/去库存行为高度相关，例如，去年四季度的补库存导致经济景气回升，而年初至今的去库存又导致景气下滑。考虑到年初以来库存去化偏慢，预计企业下次补库较为谨慎，力度会不如年初。为了把握经济景气变化以及周期股投资机会，需要密切关注企业去库/补库动向，尤其是9、10月的季节性需求旺季。

A股而言，市场仍面临阶段性调整风险：（1）由于改革红利已经体现在成长股的估值中，上涨动力将更多来自业绩的支撑，目前缺乏有力的推动因素；（2）偏弱的经济数据还需要市场进一步消化；（ ）周期行业缺乏景气改善的明确信号，尚无上涨动力。

全年来看，周期股难有趋势性机会，业绩增长稳定/向上的行业最终会胜出。配置上建议：政策支持的新兴产业，如新材料、节能、环保、文化传媒等；受益于收入增长而又能做大规模的消费行业，如食品饮料，医药、电子。

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