高华证券长期增长停滞人口因素以及较低的实哈

高华证券：长期增长停滞 人口因素以及较低的实际利率 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

如何解释全球债券收益率持续下降目前市场最引人关注的特点之一就是全球债券收益率持续下降。目前市场预计大部分主要市场上的利率都将在非常长的时间内保持在极低水平。原因之一在于“长期增长停滞”的概念再现，因此潜在问题在于实际利率（在充分就业的情况下平衡储蓄和投资）可能显著为负，表明需求持续不足。

泡泡大件衣物 建立一个以人口变化为变量的储蓄/投资模型储蓄/投资格局的变化往往归因于人口因素，具体而言，是主要发达经济体中的适龄工作人口增长放缓。为了厘清人口、储蓄/投资格局以及实际利率之间的联系，我们建立了一个模型将全球储蓄与投资的流动作为人口变化的函数，并用其检验意愿净储蓄与利率之间的关系。

人口推动因素的差别非常重要我们的分析显示，过去二十年里，人口的年龄结构（储蓄人口的占比）可能一直在推低实际利率中起到了更重要的作用。主要推动力是年龄结构还是人口增长非常重要，因为人口增速下降将继续给全球实际利率带来下行压力，而储蓄人口的变化（特别是就发达市场而言）已经大体结束，表明全球利率的下降接近终点。