申万宏源进口并无实质性改善吗

申万宏源：进口并无实质性改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

按美元计价，11月份出口增速-6.8%，低于市场预期的-5.0%和我们预期的-5.5%。进口增速-8.7%，高于市场预期的-11.9%和我们预期的-11.2%。11月贸易顺差541亿美元，预期顺差640亿美元，前值顺差616.4亿美元。

出口增速降幅收窄，外部需求仍然疲软。我国对主要发达地区的出口在11月份均出现明显下滑，对美国、日本和欧盟出口增速分别下滑4.4、2.8和6.1个点，负增长幅度出现不同程度扩大。对东盟出口本月跌幅收窄，增速回升8.4个点，同比仍负增长。除东盟以外，对俄罗斯、香港、新西兰的出口也不同程度改善。从主要出口地区的制造业PMI来看，欧盟、日本、香港仍在底部徘徊，而美国甚至跌破分界线，创下6年新低，显示出外部环境仍然较为低迷，成熟经济体的复苏基础并不牢固。11月出口先导指数进一步回落，年底出口料将维持低增速。

进口改善超预期，内需和商品价格维持低迷。11月中采PMI新订单和进口分项指数集体下滑，显示国内需求依然低迷，而且11月大宗商品价格继续下行。在此背景下，11月进口跌幅超预期收窄主要是因为去年基数较低，而并非出现实质性改善，不宜过度乐观。从累计数据看，今年前11个月我国原油、粮食、成品油、铜、初形塑料等大宗商品进口量同比正增长，而进口价格均出现不同程度下跌，造成进口金额萎缩，工业通缩态势仍然较为严峻。

北美、欧洲一直是国内出口企业的重点市场 11月份衰退性贸易顺差回落，对于GDP和人民币汇率的支撑效果有所减弱。后期在货币政策和财政政策继续加码，适度扩大总需求的同时，加强供给侧结构性改革是重点。我们认为，供给侧改革一是针对旧经济，淘汰过剩产能、房地产去库存和国企改革，二是针对新经济，促进供给带动需求，包括基础技术创新、优化投融资环境和培育企业家。未来新经济的三个方向值得关注：第一个是服务业，第二个是智能化和大数据，第三个是资产管理。