齐鲁证券经济不起宽松不停牛

齐鲁证券：经济不起 宽松不停 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点5月1 日，央行公布数据显示，4月末，广义货币(M2)余额128.08万亿元，同比增长10.1%。当月人民币贷款增加7079亿元，同比多增1855亿元。2015年4月份社会融资规模增量为1.05万亿元，分别比上月和去年同期少1881亿元和4488亿元。

两名四川籍农民工 包工头 在高安遭遇欠薪 四因素导致M2增长放缓，货币政策独木难撑4月份M2同比增速10.1%，为历史最低值，增速回落达1.5个百分点，距离1 %的目标增速值越发遥远。从环比增加值来看，由于历来4月份都是货币供应洼地，本期净增量与往年特征保持一致，但考虑到近两个季度以来的季末冲存款现象得到明显遏制（这与信托融资规模一再萎缩互相对应）， 月与4月M2新增量之间的差值平滑了很多，那么本期M2增量明显低于预期。除表外融资规模缩减以及季节性原因之外，直接融资迅速发展以及股市火爆吸纳资金造成的存款搬家也是重要因素。另外，进出口增速低迷，外汇占款出现了2001年来首次同比负增长，月度净流出更是司空见惯，除央行主动释放流动性之外，货币供应量从各个方面均无法获得有力支持。

数量宽松支持信贷，价格宽松助力直融本期各项贷款余额增速14.1%，较上期加快0.1个百分点，且与M2增速之间的差值继续扩大，显示信贷需求仍然低迷，但货币供给更显不足。由于信贷需求仍存，而被直接融资和二级市场吸纳的资金暂时难以回流到银行资产，导致信贷资金供给偏紧，政策层面的流动性补充需求更加迫切，在这种情景下，4月20日的大幅度降准也就毫不意外。如果从这个层面来理解，降准政策的目的之一是支撑信贷需求，而降息的作用除了引导融资成本下行之外，亦可以认为在银行间信贷资金来源无忧的情境下央行刺激部分存款继续流入直接融资领域的举动。价格与数量的交替宽松政策可以同时在直接与间接融资领域提供资金供给，在经济低迷态势不改的前提下持续形成刺激。

宽松政策尚未显效，经济企稳前仍期待降准4月份社会融资规模10500亿元，较上期缩减1 16亿；信贷融资新增8045亿元，环比上期的9920亿缩水近20%；新增委托与信托贷款毫无悬念地持续萎缩，债券融资与股票融资等直接融资方式表现较佳。

本期货币资金供需双双走低，需求更加疲弱，而降准与降息的政策效应又存在边际性递减的问题，刺激需求何时见效，效果几何都仍存疑问。从本期经济数据来看，工业增加值勉强企稳，制造业投资持续下滑，消费增速持续低迷，房地产销量的增长传导到投资端尚需时日，经济增长情况短期内难言乐观。预计在经济真正企稳之前，政策刺激不会停止，货币宽松仍将继续。我们仍期待下一步的降准政策。