高华证券预测下一场危机物业

高华证券：预测下一场危机 类别： 机构： 研究员：

上海市宝山区政府携手中国电子商务协会、复旦软件园及威博软件 [摘要]

美联储官员曾多次强调金融稳定对货币政策的重要性。但是了解应该追踪哪种金融和宏观经济失衡却颇为不易，尤其是考虑到美国以往危机次数有限的实际情况。因此，在今天的日评中，我们采撷分析了大量经济学文献，这些在多国取样的报告研究了旨在甄别银行业危机、代价高昂的资产价格泡沫破裂和货币危机的“早期预警系统”(EWS)究竟有效性如何。

我们从调研中得出了三个结论。首先，许多因素—尤其是信贷增长、资产价格上涨和经常账户失衡—作为有用指标多次出现。其次，多个指标同时出现发出的预警信号具有更明确的统计学意义。第三，EWS的信号噪音比通常较低，而且从一场危机中得出的教训未必适用于下一轮危机。或许正是因为存在这些挑战，美联储官员普遍在将金融稳定性担忧直接纳入利率政策考量的问题上设定了较高门槛。

美联储高层官员曾多次强调金融稳定对货币政策的重要性。但由于美国以往危机次数有限，我们难以判断哪种金融和宏观经济失衡值得密切追踪，以及它们在预测未来危机时能有多高的准确度。

在今天的日评中，我们采撷分析了大量经济学文献，这些在多国取样的报告研究了旨在甄别银行业危机、代价高昂的资产价格泡沫破裂和货币危机的“早期预警系统”(EWS)究竟有效性如何。早期文献—Kaminsky、Lizondo和Reinhart(1998年)；Hawkins和Klau(2000年)；Abiad(200 年)的调研—主要关注对货币危机的预测。另一系列研究关注殃及实体经济的代价高昂的资产泡沫破裂和资产价格大跌。最后，近期研究普遍致力于分析系统性银行业危机，尤其关注最近的全球金融危机。

我们将调研范围限制在样本至少包含一些发达市场的研究上面。我们列出了许多经常提及的“预警迹象”指标，并记录下那些发现有证据显示该项指标对于EWS的影响具有统计学意义的文献数量。我们指出分析中两个值得注意的前提：首先，不是所有的研究都对全部潜在指标进行了检验。第二，虽然有些指标在经研究普遍适用的EWS之中其影响不具统计学意义，但它们却可能在某些特定危机中举足轻重。