幸福快乐国海证券新增信贷低于预期居民未来举债空间依依不舍

国海证券：新增信贷低于预期 居民未来举债空间受限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

信贷：居民部门举债空间受限。10月新增信贷6632亿元，低于此前市场预期的7450亿元（Wind）。其中企业中长期贷款新增2366亿元，环比下降2663亿元。代表房贷的居民户中长期贷款同环比也均下降明显。我们认为此表明截止目前今年银行信贷额度可能已经较为紧张，因为今年前三季度额度消耗过快。在9月的金融数据点评报告里，我们强调了居民部门加杠杆问题严重值得关注。截止10月末，居民户贷款余额占比33.4%，继续创新高。我们认为往后看，居民部门加杠杆空间将非常有限。

社融：严监管下“表外”转“表内”形势未变。10月社会融资规模为1.04万亿元，较9月下降7799亿元，同比增加1535亿元。我们需要关注以下两点：（1）“非标”再次转“标”。10月非标（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）总融资为1074亿元，在9月经过短期反弹以后又再次回落。我们认为在严监管下银行资产配置“表外”转“表内”的形势未改变（2）10月企业债券融资新增1508亿元，环比下降54亿元，同比下降684亿元。债券收益率的快速向上调整抬高了企业的发债成本，使许多企业纷纷取消或延后了发债计划。

10月M2同比增长8.8%，创下史上有数据发布以来新低。从资产派射程从125提高至150。生负债的角度进行分析，在信贷和外汇占款增量不拖后腿的情况下，我们认为可能是财政存款和股权及其他投资导致了M2的低增速。首先，10月财政存款增加了1.05万亿元，大大超过年的10月均值5675亿元，去年同期也仅有6821亿元，财政存款的大幅增加会削弱银行的普通存款部分。其次，我们注意到今年以来金融机构信贷收支表中的股权及其他投资（影子银行的缩影）分项明显收缩，虽然10月的此分项数据还未公布，但是自今年3月以来除了4月和7月以外，其他月份新启动业务前期需要巨大的资金投入作支撑。2011年游戏整体市场表现欠佳的情况下股权及其他投资均为负增长。

风险提示：未来央行货币政策转变的可能性。