行业中银国际以信用为主导继续分享流动性红利

中银国际：以信用为主导 继续分享流动性红利 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

以信用为主导，继续分享流动性红利宏观经济：增长稳中趋缓，政策宽松托底本周宏观经济和金融数据密集公布，整体来看，7月份宏观经济呈现出投资下滑、消费平平、出口改善的格局。投资方面，地产投资下滑趋势还将继续，制造业得到言情小说关键词的竞争度如下：短期亦难有所起色，基建难以完全对冲前两者的下滑，投资增速总体还是向下。消费方面，社会消费品零售总额继续放缓，短期内或继续保持疲弱。出口方面，欧美需求向好支撑7月出口高增速，预计未来外需情况仍旧会好于内需，贸易顺差大概率得以维持，但规模可能有限。整个经济后期仍面临较大的下行风险，2季度经济的短暂企稳较为脆弱，财政政策和货币政策对经济的扶持都需要继续，流动性也将维持在一个比较宽松的状态。

2014年月份，全国固定资产投资同比名义增长17%，增速比月份回落0. 个百分点。地产投资增速回落和制造业的疲软仍是每年剩下的奖品投资增速下滑的主要原因，基建投资继续保持高速增长。我们认为，地产投资下滑趋势还将继续，制造业短期亦难有所起色，基建难以完全对冲前两者的下滑，投资增速总体还是向下，经济仍存下行风险。

7月规模以上工业增加值同比增长9.0%，较6月同比增速放缓0.2个百分点。上游依然是重灾区，中游制造业表现比较稳定，值得注意的是，发电量和电力行业增速的明显放缓体现当前需求仍处于较为疲弱的状态。后期工业内生的动力不足且面临着基数的逐渐回升，因此工业增加值增速大概率将继续下行。

行业动态跟踪：钢价延续弱势震荡，煤炭需求有所恢复高频价格数据：从近期周期行业高频数据来看，钢材铁矿石现货价格多数继续弱势震荡，一方面这是由于夏季是传统的制造业淡季，但另一方面也反映需求比较疲弱。煤炭方面，动力煤需求有所恢复，但焦煤仍相对较弱。

投资策略：以信用为主导，继续分享流动性红利目前宏观经济处于稳中趋缓的过程中，通胀压力也不会很快到来，基本面仍有利于债市。实际流动性已较为宽松，经济增长的最大约束并不在于流动性，而应取决于私营部门投资动力能否启动，这在很大程度上应是取决于利率。未来政策方向应在于调控并引导利率下行，优化贷款结构，刺激按揭贷款增长和中小企业融资成本降低，而信贷和社融总量增速不会太快。货币政策从流动性放松转向降低资金成本之际，利率债亦会随之表现。

我们认为未来的利率中枢趋于下降，房地产压力是推动利率政策出台的最大动力。但政策放松是要缓慢推动的，在微刺激中调结构是当下的选择，经济可能小幅下滑但又不至于引发大面积的信用风险。在这一过程中，中低等级信用债是这一阶段债市主要受益者。我们认为下半年的行情仍以信用为主导，中等评级性价比不错，低评级有利差收窄空间且票息较高也可精挑，建议配置中低等级信用债，看好 -5年期品种，分享流动性红利。