商业零售行业研究覆盖

商业零售：行业研究-零售行业周报 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

零售行业：杠杆提升增加业绩弹性2010年7月1日起，北京、深圳、海南、河南、陕西、安徽等10省市正式上调最低工资标准，除深圳外，其余地区上调幅度超过20%上，其中海南增幅最大，为 1.7%。作为消费的领先指标，提高收入会提高未来的消费需求。从个人所得税当月同比看，2010年5月同比增长29.47%，继续保持较高增长。这一方面是去年同期基数较低，另一方面也反映了居民收入的改善。目前该数据偏正面，但目前无法确认收入的改善是否持续性及幅度。

还可能出现反复。 通过统计零售业上市公司盈利数据，目前零售业估值对应2010和2011年PE中位数28倍和21倍。在股本不变情况下，EPS增长率中位数24%和28%，增长率快于社会消费品零售总额增长率。由于零售业财务杠杆普遍较低，因此，我们认为EPS驱动因素主要是经营杠杆。

对于采取租赁方式扩张的百货企业来说，租金的上涨将增加固定成本，从而提高经营杠杆；对自有物业为主的百货企业，随着业态向购物中心演进，投资额上升，利息费用上升，进而推动财务杠杆。

超市及专业连锁通过直采、定制等方式，与上游供应商开展深度合作，以提升毛利率。同时，公司毛利的目前国内如苏宁、沃尔玛等渠道企业均已有所举措。虽然扩张主要是增加租赁店面，但从渠道下沉趋势看，租金影响应小于百货。

我们认为，长期看，消费将在我国经济结构中占有更重要的位置。短期看，在受宏观经济影响后，将重回稳健增长通道。从现有信息看，经营杠杆的提升和财务杠杆的变动将使得零售业业绩的弹性有所加大。